宝武镁业(002182):镁价凸显性价比,市场渗透有望加速-动态跟踪

镁价处于低位,性价比凸显。2024年6月中国镁锭平均价为19970元/吨,铝价为20584元/吨,镁铝比自21年9月3.1的高位持续回落,截至2024年6月底降至0.98,达到2010年以来较低水平,镁性价比凸显。随着镁价触底接近甚至低于铝价,对下游应用如汽车中大件、镁基储氢、汽车镁合金一体化压铸大件以及建筑模板的应用拓展更为有利,下游客户用镁的积极性有望进一步提高。

   产业链齐发力,镁汽车零部件渗透加快。近几年随着镁合金汽车中大件有设计和生产能力的厂家增多,价格趋于合理化,与其他材料相比,镁材料性价比越来越高,在汽车上的渗透率会越来越高,如仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏背板、电驱壳体等。

   上游项目稳步推进,保障下游原料供应。宝武镁业镁及镁合金产品的市场份额全球领先,形成了"白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收"完整镁产业链。五台工厂年产镁锭5万吨、镁合金7万吨;巢湖工厂镁锭5万吨、镁合金15万吨,扩建项目将于2024年下半年开始投产;惠州工厂镁合金3万吨;青阳工厂现处于积极推进中,目前已进入产量爬坡阶段。

   考虑当前镁价和公司项目进展情况,我们下调镁价和青阳项目投资收益等假设,预计24-26年公司EPS分别为0.50、0.78、1.17元/股(原24-25年为1.40、2.11元/股),考虑24年镁价处于历史低位,而扩产项目在24年仍处于初步释放阶段,估值选取25年,根据可比公司25年16XPE,对应目标价12.48元,给予买入评级。

   风险提示宏观经济不及预期的风险、青阳等项目释放不及预期的风险、白云石需求不预期的风险、镁合金及下游深加工品需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险、融资进度不及预期风险、资产负债率提升风险。