宏华数科(688789):传统印花拥抱数码浪潮-深度研究

宏华数科:国内数码喷印设备龙头企业,设备+墨水两性互推公司是国内数码喷印设备龙头企业,国内市场占有率超50％,全球排名前三。公司在设备基础上拓展墨水供应,二者良性互推,进一步提升了公司综合市场竞争力。公司业绩增长稳定,盈利能力强,2017-2023年营收、业绩复合增长率分别为28.24％、23.86％。2023年公司营收同比+40.65％,业绩同比+33.84％。公司毛利率稳定,常年维持在40％以上,2023年毛利率为46.5％,2024Q1毛利率为45.63％。

   数码喷印设备替代传统设备空间广阔,有望加速增长在服装品牌快时尚化、低库存化趋势下,"小单快反"模式发展迅速。数码喷印一方面完美适应该行业趋势;另一方面,其加工成本也已降到传统印染水平,此外,也具有环保等优势,数码喷印有望加速发展。我们预测,数码喷印渗透率将由2021年的11.4％增长到2026年27％,2026年设备市场空间有望达113亿。墨水市场跟随数码喷印同步发展,国内市场空间有望达到32亿。公司作为喷印设备龙头,国际市场地位稳步提升,有望深度受益于数码喷印设备替代浪潮。

   公司产品力保持全球领先,产业链纵横延伸公司积极向墨水、耗材等上游产业布局;向下拓展缝制等环节,收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业TEXPAGmbH,打通纺织柔性供应链;应用领域横向拓展至书刊包装印刷、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D打印等其他技术领域。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2026年收入CAGR为26％,归母净利润CAGR为27％,EPS分别为3.56元、4.46元、5.56元。采用可比公司估值法,2024年可比公司平均PE倍数为33倍。我们认为,公司所处行业数码喷印设备渗透率较低,有望迎来快速成长期,同为渗透率提升逻辑的公司平均PE40倍,因此给予公司一定溢价,给予35倍PE,对应目标价125元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示国际贸易风险;核心零部件依赖外购风险;行业发展不及预期。