康冠科技(001308):一带一路出海,创新显示爆发-"屏地风雷"系列深度报告之十九

康冠科技:国内领先的显示代工龙头康冠科技是国内较早致力于平板显示终端产品的厂家之一,公司最早从CRT显示业务起家,2020年公司成为LCD彩电出口企业中的佼佼者,形成了以智能电视设计和代加工、智能显示交互显示产品、创新类显示产品为核心的五大业务结构。公司营收增长较快,主要因一带一路及亚非拉等新兴市场电视机需求旺盛,此外2021年前后疫情期间居家场景加速换机,多场景应用的智能显示器需求爆发。公司毛利率和净利率跟随面板价格以及产品结构有所波动,在面板价格上行期和下行初期受益,盈利具有一定爆发性。公司最新一期股权激励计划制定了对2024年至2026年的营业收入考核目标,全部行权条件下,相比2023年134.47亿元需分别增长12.3％、29.4％和39.8％。

   电视需求增长稳健,智能交互出海2020年全球电视出货量达到近年来峰值2.5亿台,主要系疫情期间居家场景爆发与消费券发放刺激换机需求激增。预计2024年电视出货量达到2.15亿台,同比增长0.6％,恢复到正增长。康冠科技的电视出口主要销往亚非拉地区,覆盖众多一带一路国家。在对乌兹别克斯坦、俄罗斯、印度等代表国家电视市场的梳理中不难发现,尽管中国和北美市场成熟,中亚、东欧市场及环太平洋等市场仍有增长和升级潜能,且其中来自中国供应商的份额快速提升。

   2023年全年,全球电视代工市场整体出货总量达1.06亿台,同比2022年增长5.5％。代工市场火热主要是在面板价格持续上行的过程中,电视品牌商为了转移成本风险,倾向于采用委托代工的方式。康冠科技2023年ODM出货量近800万台,同比增长13.9％;2024Q1,公司出货160万台,同比增长16％。

   全球智能交互平板市场需求稳步增长,预计2028年出货量将达到357.8万台。康冠科技聚焦教育和办公两大市场,欧美国家推动信息化教育推升了智能显示产品需求。康冠科技智能显示业务客户包括SMART、普罗米修斯等,产品主要销往欧美地区,普罗米修斯在海外市场保持多年市占率第一。近年来欧美国家颁布数字化教育政策,带动配套信息化设备销量增长。公司不断提升智能制造水平和柔性化制造能力,形成了全球订制化配套竞争优势。

   创新显示产品矩阵丰富,开启公司第二增长曲线相比可比公司来说,公司另外一大核心竞争力是创新显示产品矩阵的丰富度和成长潜力。康冠科技创新显示业务支持多场景应用,包括如移动智慧屏、智能美妆镜、VR眼镜、直播机、投影仪、智显屏、OLED悬浮电视等近20条产品线,是未来公司核心增长点。2023年公司通过营销、大力投入研发以及海外电商渠道,实现创新业务收入9.62亿元,同比增长128.92％。

   2024年中国移动智慧屏市场保持爆发式增长,全渠道销量乐观估计到50万台,同比增长200％以上。在以线上为主的销售渠道中,公司自有品牌KTC通过与新兴电商如小红书、抖音等品台邀请网络红人直播带货来宣传并推广单品,在传统大型电商如京东、淘宝等设置直营网店,通过集合客户的需求来提供精准服务。公司创新显示产品矩阵丰富,有望开启第二增长曲线。

   风险提示1、LCD面板价格波动幅度过大;

   2、新兴市场需求不及预期;

   3、盈利预测假设不成立或不及预期风险