云意电气(300304):智控龙头国产替代加速,电动智能场景持续拓展-深度研究

投资逻辑:本篇报告认为公司具备如下三点优势:1)得益于核心技术自研的基因,在单一赛道基本都做到了国产替代的领导者;2)公司所处赛道较为分散,单一业务市场变动对整体影响有限。成熟业务稳健并提供稳定现金流,成长业务资本开支压力较小且国产化替代空间广阔;3)公司在出口业务上有所建树,维持较高的盈利能力可期。

   汽车智控领域国产替代领导者,海外布局持续深化。公司已成为国内领先的汽车电子产品供应商,2023H2在马来西亚设立子公司,预计2024年将开始投资建厂,深化海外布局。公司通过产业链垂直整合,实现从研发、零件制造、装配、测试全流程产品服务,主营汽车智能核心电子产品,主要包括汽车交流发电机整流器和电压调节器、半导体、氮氧传感器、电子水泵/电子风扇等控制器、Lambda传感器、精密注塑零件等。近年来,公司业绩快速提升,成熟业务的毛利率稳定在30％以上的水平,成长业务的毛利率将受益于下游客户持续开拓所带来的规模快速提升而逐年优化。公司成熟业务已被证明在产品稳定性、综合质价比方面具备领先性,海外售后市场成熟且较为广阔,叠加公司与博世等国际Tier1巨头的深度合作,海外市场或将迎来前后装齐升。

   智能电源控制器收入稳增,雨刮系统出货放量可期。公司智能电源控制器技术领先,正在深化与国际巨头合作关系,在可靠性和一致性上得到了行业内客户的高度认可,还进一步在综合成本上拉开与同业竞争对手之间的差距;雨刮系统产品定位高端配套,公司成为国内唯一突破雨刮无骨算法及胶条配方的厂家,后续有望在智能化、系统化方向持续进行国产替代。氮氧传感器在前装市场有望迎来突破,TVS产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术。公司拥有独立自主知识产品的氮氧传感器软件控制系统及陶瓷芯片专利技术,已通过国内2家主机厂和国外1家主机厂验证,实现了前装市场的大批量生产。此外,海外售后也是公司主攻的目标市场;TVS产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术,成本优势明显。

   投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.48/5.99/7.98亿元,EPS分别为0.51/0.68/0.91元,市盈率分别为12.26/9.17/6.89倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:汽车行业景气度波动风险,新业务进度存在不确定性。