浙能电力(600023):省属火电龙头,核电压舱,拔估首选-深度研究

浙江省属火电龙头,以火为基,多元布局。公司为浙能集团下唯一火电上市公司,是浙江省电力龙头运营商。2023年公司管理电力装机3517万千瓦,其中煤电占比88％,气电占比11％,占全省统调煤电装机58％。2023年公司总营收959.8亿元,同比增加19.7％,2020-2023三年营收CAGR为22.9％,增速较快。2021-2022年由于煤价走高导致公司连续亏损,2023年受益于煤炭价格中枢回落,火电量价齐升,公司盈利持续修复,实现归母净利润65.2亿元,扭亏转盈。除电力主业外,公司参股核电,稳健投资收益支撑业绩增长;收购中来股份,布局光伏制造业,拓展成长半径。

   火电区位优势突出,质地优质。浙江区域用电供需偏紧保障火电量价改善。浙江电力需求随经济复苏增长强劲,火电量价均受支撑,同时其承担的保障电力供应稳定的"压舱石"作用愈发显现其重要性。成本状况稳定改善助力盈利快速修复。动力煤进口量、产量均升驱动煤价中枢快速回落趋势持续,在动力煤供给情况偏松与进口煤价冲击共同作用下,市场煤价有望进一步下探;公司长协煤覆盖率较低,有望充分受益于市场煤价下行,加速火电业务盈利修复。公司火电业务基础稳固,项目数量质量双提升充分把握市场机遇。公司火电装机容量、发电量皆稳定于省内第一,利用小时数较同行业有明显优势。随着机组迭代与获批加速,公司资产质量有望持续提升,并充分把握需求与利润空间共同改善的行业机遇,盈利改善进一步释放。

   深度布局核电,支撑公司业绩稳定。公司通过与中国核电等公司深度合作,布局核电,参股核电权益装机近250万千瓦。核电盈利稳定,持续贡献投资收益。2018-2023年,公司参股核电相关公司平均每年提供投资收益13.4亿元,为业绩提供稳定支撑。

   控股中来股份,拓展新发展空间。2023年公司收购中来股份,布局光伏制造。中来股份在光伏产业链中下游广泛布局,在包括背板与电池在内的多项细分市场位居前列,具备优势。2023年中来股份实现归母净利润5.3亿元,同比增长31.0％。当前光伏设备产业竞争加剧,但凭借浙能资源优势,双方合作有望逆势增长。

   投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商,旗下火电机组占省内统调机组比例近一半,公司自身财务状况良好,分红高于行业可比公司。受益于煤价中枢下行,具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2024-2026年营业收入分别为1038.72/1084.41/1090.19亿元,同比增长8.2％/4.4％/0.5％;归母净利分别为87.69/96.30/108.12亿元,对应EPS分别为0.65/0.72/0.81元,对应2024-2026年PE分别为10.5/9.6/8.5倍,低于可比公司,公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:火电灵活性改造、容量电价等行业政策推进不及预期;动力煤与硅等上游原材料价格波动;装机容量等数据统计误差。