青木股份(301110):深耕代运营的一站式综合服务商,品牌孵化有望贡献增量

公司:深耕代运营服务,构建全面电商服务生态。公司自2011年确立代运营业务方向后,长期深耕电商代运营业务,2017年以来拓展渠道分销、品牌数字营销等服务业务,目前已构建全面电商服务生态,面向全球客户提供一站式综合电商服务。合作品牌涵盖大服饰、大健康、宠物食品、美妆个护等产品类目,在大服饰领域优势明显。公司股权结构稳健,业务创始人持股比例稳定。

   电商代运营:电商运营业务稳步增长,具备竞争优势。1)线上零售渗透率提升+品牌需求众多,行业稳健增长。当前零售线上化程度提升,2023年网络零售渗透率达27.6％。品类红利向线上迁移,在品牌方大量进入电商行业的背景下,电商代运营服务承接线上化需求,行业规模稳健增长,至2022年规模达13.7万亿元。代运营行业参与者众多,集中度较为分散,大部分服务商瞄准不同品类错位竞争。2)公司深化服务体系,具备多维度优势。

   公司具备广泛优质的品牌客户基础,同时打造完备的服务生态体系,横向布局多平台联动,纵向扩充业务类型与服务范围;打造多个IT系统,构建完善的数据化体系,进一步赋能运营服务。3)代运营服务基础上衍生服务获良性增长。

   品牌孵化业务:重点布局宠物+健康,贡献第二增长曲线。1)目标行业空间大+增速快,大健康、宠物食品、美妆个护行业长坡厚雪。大健康行业空间广阔,细分子行业如保健品等领域受益于政策及公众健康意识觉醒,将保持快速增长态势。宠物食品及美妆个护行业贝塔强势,高速增长有望延续。

   2)品牌孵化业务聚焦迭代,有望贡献增量。品牌孵化业务瞄准海外新兴品牌潜力,聚焦宠物食品及大健康领域品牌客户,推动合资运营品牌项目增加落地,未来有望贡献第二增长曲线。

   投资建议:公司面向全球品牌提供一站式综合电商服务,深耕代运营服务,已构建全面的电商服务生态体系,在大服饰等领域拥有广泛且优质的品牌客户基础。未来公司将持续在大服饰领域拓展头部品牌客户,稳定代运营服务基本盘;加大力度投入品牌孵化业务,重点布局大健康/宠物食品板块,打造第二增长曲线;同时逐步提升数据化服务水平与技术服务能力,伴随消费环境回暖,公司业绩也有望进一步释放。我们预计公司2024-2026年将实现营业收入12.61/15.54/18.01亿元,归母净利润1.49/2.06/2.54亿元,EPS分别为1.61/2.22/2.73元/股,对应当前估值为18.4/13.3/10.8倍PE。

   风险提示:电商流量增速放缓,代运营服务成本增加;品牌方收回线上代运营授权,代运营服务项目减少;代运营行业竞争加剧;合作品牌收回代理权。