五新隧装(835174):隧道施工与矿山开采智能装备"小巨人",售后市场打开业务天花板-北交所首次覆盖报告

隧道施工与矿山开采智能装备公司,稳固基本盘+强化增长盘+开拓潜力盘五新隧装成立于2010年,主要产品包括隧道产品、矿山产品、凿岩机(零部件)三大类,并提供租赁服务和售后服务,应用在铁路、公路、水利水电、矿山等领域。2023年实现营收9.54亿元(+76％),归母净利润为1.64亿元(+111％),毛利率/净利率分别为37％/17％。公司重视研发创新,截至2023年末,公司拥有专利350项(其中发明专利75项),具备整机智能控制技术、高性能泵送系统技术等核心技术。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.88/2.23/2.66亿元,对应EPS分别为2.09/2.48/2.96元/股,对应当前股价PE分别为8.2/6.9/5.8X,公司有望借助基本盘实现稳定增长,利用增长盘和潜力盘寻求新的增长点,看好公司开拓矿山市场、后市场和海外市场,首次覆盖给予"买入"评级。

   深耕铁路+公路领域,水利水电发展较快,矿山开采市场规模高达千亿铁路+公路固定资产投资规模较为平稳,存量项目存在机械化替代人工需求+增量项目一带一路国家的基建需求增长较快,促进公司基本盘产品稳定增长,公司混凝土湿喷机/组、台车等设备持续更新换代抢抓份额。另外,我国水利水电工程进展较快,2023年全年完成水利建设投资超1.1万亿元,并兴建河北灵寿等抽水蓄能电站,公司参加建设白鹤滩水电站等项目,相关领域增长较快。此外,公司依托隧道设备技术积累,进军中小型非煤矿山,智能掘进钻车产品解决了矿山3×3M以下中小巷道机械化施工难题,积累了山东黄金、新疆有色、湖南有色、紫金矿业等优质客户,预计矿山市场将成为公司百亿目标的重要贡献板块。

   对标行业标杆安百拓,深挖售后市场和海外市场在后市场领域,公司所在行业标杆企业安百拓2023年实现后市场营收280亿元,占总营收68％,打通以后市场为主的业务模式。目前五新隧装拥有国内外50余个服务网点,公司针对后市场专门组建了后市场团队。在海外市场方面,公司跟随央企国企,参与雅万高铁等跨国项目建设。同时,公司通过在新加坡等设立全资子公司,不断提高品牌影响力,积极拓展海外市场,还处于前期开拓阶段。

   风险提示:公司新客户开拓风险、原材料价格波动风险、行业景气波动风险