方正证券(601901):盈利能力持续释放,轻装前行在路上-首次覆盖报告

投资建议:给予"增持"评级,目标价9.57元。公司随历史包袱逐步卸下,利润实现连续5年正增,我们预计治理改善、经营提效等因素仍将继续助推公司盈利增长,相对同业继续占优。预测2024-2026年营业收入为72.3/76.7/80.9亿元,同比+1.6％/6.0％/5.5％;归母净利润分别为22.7/24.8/27.6亿元,同比+5.4％/9.5％/11.0％,对应EPS为0.28/0.30/0.33元,BPS为5.75/6.03/6.34元。我们谨慎地选取PB估值法的估值结果,给予公司目标价9.57元,给予"增持"评级。

   历史包袱陆续出清,基本面进入上升通道。1)公司收入结构以财富管理和投资业务为主,拆解过去几年盈利变化,重资产业务尤其是投资业务贡献主要业绩增量;2)其背后原因在于公司过去受股东纷争、控股股东重整等因素拖累,债务融资停滞。而随着股东架构清晰、管理层落定,公司治理重回正轨,公司面临的债务融资约束放开。自2022年恢复证券公司债发行以来,公司以"做大利润、提升价值"为导向,杠杆率逐步从21年末的3.4x修复至24Q1的4.3x,两融业务修复失地、自营业务持续加码;3)向前看,预计瑞信证券(中国)参股股权出让等历史事项落地、平安集团赋能下经营提效等因素有望继续带来公司业绩超出同业增长,轻装前行在路上。

   公司战略以财富管理为核心,关注与平安证券同业竞争问题解决进展。1)公司综合实力位于行业第15名左右,区别于其他大中型券商,公司战略以财富管理为核心,力争成为财富管理特色鲜明、高质量发展的大型综合类券商;2)财富管理是公司的特色、亦是优势,公司财富管理收入长期位列行业第12名左右,网点数量居行业第2;3)当前主要矛盾逐渐转为同业竞争问题的解决进展。中国平安同时控股平安证券及方正证券,需5年内解决同业竞争问题,关注后续进展。

   催化剂:盈利释放;与平安证券同业竞争问题解决新进展。

   风险提示:权益市场大幅波动;与平安证券同业竞争问题解决存在不确定性。