电投能源(002128):"电解铝二期35万吨"过会,打开成长空间-公司点评

公司发布《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司投资建设通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目(扎铝二期)公告》。公司第七届董事会通过了《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司投资建设通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目(扎铝二期)的议案》,项目具体内容如下:

   规划建设35万吨电解铝、配套风电及储能等新能源项目。扎铝二期项目位于内蒙古自治区通辽市,紧邻霍林郭勒市,规划建设35万吨电解铝,配套建设65万千瓦风电项目、10万千瓦2小时电化学储能项目和38公里220千伏输变电工程,按照源网荷储一体化模式推进实施。

   电解铝项目技术:500千安预焙阳极电解槽及其配套技术,设计原铝产能为355323吨/年。主要建设内容包括一个500千安电解系列(264台电解槽)、阳极组装系统、烟气净化系统、220kV配电装置、整流系统(8台整流机组)等。项目优选国内最先进的节能型500千安预焙阳极电解槽及其配套技术,铝液综合交流电耗在13088千瓦时/吨铝以下,氧化铝单耗1920千克/吨铝以下。

   "扎铝二期"项目可研分析:静态投资约30亿元,吨铝静态投资约8536元;动态投资约31亿元,吨铝动态投资约8727元;总投资约31.8亿元。可研报告中项目计划40％为自有资金,其余为银行贷款。经测算,项目在投产运营期每年实现利润总额5.28亿元,投资财务内部收益率16.4％(税后),投资回收期7.1年;ROE=30.6％。

   "源网荷储一体化"项目可行性分析:源网荷储一体化项目总投资约67.2亿元,电源电网部分总投资约36.2亿元。其中风电65万千瓦,利用小时数约为3387小时。源网荷储一体化项目全投资财务内部收益率为8.1％(税后),资本金财务内部收益率为15.5％,投资回收期为7.5年。

   "扎铝二期"投产后,公司将具备121万吨电解铝产能,致力于公司霍林河循化经济产业链提质增效,快速发展。

   扎铝二期及配套项目建成后,公司将形成121万吨电解铝产能、180万千瓦火电装机、170万千瓦新能源装机、10万千瓦2小时储能,绿电(风光)消纳占比突破40％的循环经济产业集群,实现霍林河循环经济产业链绿色高质量发展。

   2017年,四部门实施电解铝产能总量控制,动态形成我国4500万吨/年电解铝合规产能"天花板"。结合近2年电解铝一级市场交易价值,扎铝二期项目35万吨电解铝指标市场价值约25亿元。

   电力成本优势突出。扎铝二期可研阶段综合电价为0.393元/千瓦时(含税),较霍林河循环经济86万吨电解铝2024年预算综合电价0.4016元/千瓦时(含税)低将近1分。

   项目配建65万千瓦风电和10万千瓦2小时储能项目,全部接入霍林河循环经济局域网,实现局域网内自主调峰、自我消纳,进一步提高新能源利用率,绿电占比79％。

   投资建议。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为56亿元、60亿元、65亿元,对应PE分别为8.5、7.8、7.3。

   风险提示:资产注入不及预期,铝价大幅下跌,发电上网不及预期。