华岭股份(430139):国内第三方IC测试先行者,高端测试成果丰硕

投资亮点

   首次覆盖华岭股份(430139)给予跑赢行业评级。公司是国内领先的集成电路第三方测试企业,我们看好公司高端、高可靠测试业务放量。理由如下:

   国内领先的集成电路第三方测试企业。公司提供芯片验证分析、晶圆测试、成品测试等全流程测试服务,覆盖7nm～28nm等先进制程以及QFP、QFN、DFN、BGA等各种封装类型,已服务300多家产业链用户,获得复旦微电、瑞芯微、中芯国际等头部客户认可。公司重视研发,2023年公司研发人员数量同比增加69人达到139人,研发人员数量占比、研发费用率均在业内领先。截至2023年,公司累计获得75项授权发明专利和209项著作权,高端测试平台收入占比在2019-2021年均高于90％,业内领先。公司聚焦高端测试,研发成果丰硕。

   国产替代浪潮叠加测试高端化趋势,国内第三方测试企业市场份额有望提升。根据中国半导体行业协会数据和中商产业研究院,中国集成电路销售规模有望从2019年的7,562亿元增长至2024年的14,205亿元,实现较快增长,IC国产替代浪潮下催化测试需求的增长。根据Gartner预测,2025年全球/中国大陆的测试服务市场规模有望达到1094/550亿元。我们认为我国先进制程和Chiplet等先进封装仍有长足的发展空间,产业链协同发展有望利好专业的第三方独立测试企业。

   公司扩产节奏稳健,销售团队发力,静待高可靠需求回暖。公司临港募投项目建设5nm-28nm12英寸测试线、特色封装研发平台,公司预计24年年中达到可使用状态。我们认为新建产能有助公司把握国产高端IC发展机遇。2022-23年公司业绩受宏观环境与高可靠需求变化影响而波动,我们预计24年公司有望通过拓展新客户带来收入增长,而收入结构改变、1H24高可靠需求偏弱、折旧摊销增加可能影响公司短期的净利润水平。我们预计2H24-2025年高可靠需求逐步恢复后利润提升。

   我们与市场的最大不同?市场担心中低端测试领域竞争激烈,拉低单价,我们提示公司高端测试收入占比高,研发聚焦高端,有望维持较高的盈利能力。

   潜在催化剂:公司拓展消费电子等领域新客户,产能利用率提升。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024～2025年EPS分别为0.22元/0.28元,CAGR为1％。

   我们认为公司在高端、高可靠测试领域优势明显,作为独立第三方测试公司有望受益于行业发展,首次覆盖给予"跑赢行业"评级。

   风险

   进口设备依赖,市场竞争加剧,主要客户合作可持续性风险,关联交易占比高,需求不及预期。