齐鲁银行(601665):扩张稳健质量改善,利润释放空间可观-深度报告

坐落经济大省,资产规模有望延续高扩张。从外部环境来看,1)信贷空间广阔:山东省经济体量位居全国前列,为银行规模扩张带来较好经济环境;同时在新旧动能转换等政策支撑下,优质信贷需求或更为旺盛。2)山东城商行扩张空间相对广阔:一是与浙江对比来看,山东省内城商行整体资产规模与全省经济体量匹配度相对较低;二是对标浙江两家规模达到万亿元级别的上市城商行,齐鲁银行规模也有一定向上空间。从内部发展来看,齐鲁银行近年来规模扩张保持较高速度,且有望延续,1)规模扩张有驱动:2023年末齐鲁银行基建相关类贷款在总贷款中占比31.3％,位于上市城商行前列,同时区域内都市圈、世界级港口建设等政策有望持续带来基建类融资需求。2)资本相对充裕,规模扩张有基础:24Q1末齐鲁银行核心一级资本充足率10.23％,且公司尚有66亿元可转债未转股,若顺利转股也可有效补充资本。

   净息差有望充分受益于存款挂牌利率调降。资产端,贷款定价整体仍面临行业性的下行压力。而负债端成本优势显著,且有望延续:1)负债结构、定价均较好,齐鲁银行2023年吸收存款平均余额在计息负债中占比达到77.7％,存款成本率2.11％,助推其2023年负债成本率在上市城商行中排名第三低。2)定期存款占比高有望更受益于存款挂牌价调降,齐鲁银行2023年末定期存款在总存款中占比67.8％,其中个人定期存款在总存款中占比达到40.4％,即受益于存款挂牌利率调降的范围相对较大。

   历史不良包袱基本卸下,当前不良认定较为严格。目前,齐鲁银行资产质量历史压力逐步得到化解,虽然当前24Q1末不良率1.25％在可比同业中仍相对偏高,但是不良认定标准较为严格,2023年末逾期90+/不良为65％。静态测算,若齐鲁银行2023年末逾期90+/不良和另外16家上市城商行均值相等,则对应不良率为1.04％,即使保持304％的拨备覆盖率水平,对应也可少提贷款减值准备19.8亿元;若逾期90+/不良为100％,则不良率为0.83％(测算仅作为对比参考,不代表公司资产质量管理策略)。

   投资建议:规模稳步扩张,资产质量改善立足于经济大省,齐鲁银行区位优势突出,当前山东省内多重政策推动,优质信贷需求或更为旺盛,为公司的信贷增长提供支撑,公司的资产规模扩张有望延续较高速度;且负债端定期存款占比高有望更充分受益于存款挂牌价调整,净息差表现或更稳定,量增价稳支撑营收持续增长。同时,公司资产质量持续改善,且不良认定较为严格,后续不良仍有下降潜力,从而为利润增长带来支撑。预计齐鲁银行2024-2026年EPS分别为1.00、1.13、1.28元,2024年6月28日收盘价对应0.6倍24年PB,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动超预期;区域信用风险暴露;地方金融竞争格局变化超预期。