万达电影(002739):院线龙头强者恒强,内容互补如虎添翼

儒意成为实控方,院线发行(渠道)与电影投资(内容)强强联合。儒意的顶尖内容制作能力与万达电影的线下影院渠道互为补充,公司步入全新发展阶段后将(1)继续拓展院线板块市场份额:在保障影院质量和盈利能力的前提下继续大力拓展直营影院,并对直营影院提质升级;同时公司也会在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务;(2)不断提高内容板块产出能力:公司会借助儒意在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补,制作出更多优质作品,增厚上游内容。院线板块:轻重并举提升份额,持续积极拓展优质影院。2023年,公司积极寻找和筛选优质项目,重点拓展旗下高端品牌寰映影院,确保项目质量和盈利能力,全年新开业直营影院7家。与此同时,为降低资本支出、提高院线市场份额,公司继续发展优质轻资产影院,新开业轻资产影院79家,新签约项目约156个,项目发展规模和经营质量均稳步提升。截至2023年末,公司国内拥有已开业影院905家,7546块银幕,其中直营影院709家,6156块银幕,轻资产影院196家,1390块银幕;公司澳洲院线拥有影院61家,529块银幕。

   内容板块:影剧游"三驾马车"驱动,步入内容收获之年。公司将在电影院基本盘的基础上,以内容为王,将内容做大做强,其中万达影视主要定位精品院线电影的创作,新媒诚品聚焦精品电视剧集的开发,互爱互动主要负责海内外游戏的发行。2024年,影、剧、游步入丰产期预计将带动内容板块收入提升。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的营业收入为162.86亿元、178.80亿元、194.57亿元,归母净利润为14.00亿元、16.97亿元、19.77亿元,EPS为0.64元、0.78元、0.91元。院线板块轻重并举扩增影院数量,目标将市场份额提升到20％以上,内容板块借助于儒意行业顶尖的内容制作能力,电影＆电视剧的出品能力有望再上台阶。我们给予公司2024年25倍的PE估值,对应目标价为16.0元,首次覆盖给予"增持-A"评级。

   风险提示:电影票房不及预期,业务整合不及预期,影院行业竞争加剧,假设与计算不及预期,影视行业监管政策变化等。