大东方(600327):无锡零售巨头发力儿科医疗,第二成长曲线逐步兑现-首次覆盖

核心观点:公司23年和24Q1的收入端增速持续验证儿科景气度,公司基本面与当前股价出现背离。看好公司通过儿科服务提高毛利率水平,未来将具备较好业绩弹性。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计,公司24/25/26年的营业收入为40.81/49.23/59.09亿元,增速15％/21％/20％,归母净利润1.89/2.52/3.35亿元,增速17％/33％/33％。对应PE15.2/11.4/8.6x。考虑到公司医疗健康业务的景气度和稀缺性,首次覆盖,给予"买入"评级。

   大东方是均瑶集团旗下的上市公司之一,聚焦"现代消费+医疗健康"双主业。三大核心业务分别是:以无锡大东方商场为核心的百货零售业务,以无锡老字号"三凤桥"为核心的餐饮食品业务,以儿科为核心的医疗健康业务。根据23年财报,从收入占比看,医疗健康板块占比74％;从毛利占比看,百货零售贡献大东方总毛利额的47％。

   百货零售板块与三凤桥板块保持稳定,未来核心成长点在医疗健康。无锡大东方商场位于无锡核心商圈、无锡老字号"三凤桥"在本地具备较高知名度,两个板块收入和利润相对稳定。公司的成长业务在医疗健康,通过21、22两年收并购,形成两所医院+三个儿科连锁门诊品牌的布局。当前,公司医疗业务收入增速较快,23年同比增17％,24Q1同比增20％。

   儿科景气度或因出生人口下滑而低估。我们认为,与教育一样,子女健康是整个家庭的核心关切。儿科已从传统的救死扶伤向儿童保健、心理咨询等可选方向延伸,渗透率、客单价持续提升。公司医疗健康板块聚焦儿科,但当前收入中药品占比较高,对应毛利率较低,正积极向儿科医疗服务转型。对标新世纪医疗,儿科服务的毛利率40％以上。大东方医疗健康板块23年毛利率仅6.90％,空间巨大。我们建议核心观察指标为收入增速与毛利率水平,24Q1医疗板块毛利率同比增0.45pct,收入同比增20％。景气度持续验证。

   风险提示:均瑶集团可能的负面信息风险;医疗业务发展不及预期的风险;核心医师流动的风险;公司投资收益出现波动的风险;应收账款、商誉等出现减值的风险;研报使用信息滞后或更新不及时风险。