贝特瑞(835185):负极出货稳居第一,加快海外一体化建设

业绩

   23年营收251.19亿元(同降2.18％),归母净利16.54亿元(同降28.42％),扣非归母净利为15.80亿元(同降2.59％)。其中23Q4营收48.09亿元(同降40.71％,环降30.18％),归母净利2.89亿元(同降69.66％,环降44.1％),Q4扣非归母净利润2.83亿元(同降21.61％,环降51.79％)。业绩变化主要系:1)行业竞争加剧,产品价格下滑,公司产品销量增长但收入下降,降价及稼动率下降拖累利润;2)公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。

   负极出货量稳居行业第一,高镍项目陆续投产

   2023年公司负极产品实现销量超过36万吨,对应收入122.96亿元,根据鑫椤资讯数据显示,2023年公司全球负极材料市场占有率约为22％,出货量位列全球第一。23年公司正极实现销量超过4万吨,对应收入123.12亿元。常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计于2024年陆续建成投产。截止2023年末,公司已投产负极材料产能为49.5万吨/年;已投产正极材料产能为6.3万吨/年;硅基负极材料产能5000吨/年。

   加快海外一体化项目建设,硅基负极产品领先同行

   公司在印尼投资建设的年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目(一期)正在积极建设中;同时,公司规划在印尼基地建设年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目(二期),项目顺利建成后,公司在印尼负极材料产能将达到16万吨/年。公司计划在摩洛哥投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目。此外,公司将与澳大利亚Evolution就其权益下的Chilalo石墨矿项目的采销及下游合作等方面开展合作,进一步完善海外供应链布局。目前公司硅碳负极材料已经开发第五代产品,比容量达到2,000mAh/g以上,硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作,比容量达到1500mAh/g以上。硅基负极材料产能5000吨/年,出货量行业领先。

   投资建议

   我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.88/23.97/29.07亿元,对应PE12、9、7倍,公司为负极材料头部企业,经营能力稳健,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   新能源车需求不及预期;下游市场增速不及预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;客户拓展不及预期等。