瑞丰新材(300910):5月出口同比上升,不改长期增长预期-5月润滑油添加剂出口数据点评

本报告导读:中国5月润滑油添加剂出口量同比上升,价格稳中略降,考虑公司成长性,维持"增持"评级。

   投资要点:维持"增持"评级。考虑到公司销售情况良好且高成长趋势不改,维持24-26年EPS分别为2.43、3.08、3.64元。由于润滑油添加剂市场空间大,复合剂产品壁垒高,公司海外渗透率稳步提升,参考可比公司和公司成长性,给予24年23.04倍PE,上调目标价为56.02元(原为54.21元)。

   5月中国润滑油添加剂出口同比上升,延续长期进口替代逻辑。根据海关数据,中国2024年5月润滑油添加剂出口2.04万吨,同比+35.58％,环比-2.30％,5月出口均价为1.99万元/吨,同比-9.93％,环比+2.36％,我国5月量价环比表现均较为稳定,同比则量增价降,整体仍呈明显扩张趋势。累计来看,2024年1-5月我国出口润滑油添加剂9.42万吨,同比+14.94％,出口均价为2.06万元/吨,同比-10.96％,延续长期增长逻辑。具体来看,河南省5月出口8242吨,同比-0.39％,环比-1.07％,而1-5月累计出口3.80万吨,同比-10.50％。

   对标海外知名企业,扩张海外细分市场。根据Wind,雅富顿母公司Newmarket24年一季度实现营收6.97亿美金,同比-0.86％;实现净利润为1.08亿美金,同比+10.40％,销售毛利率为31.05％,销售净利率为15.46％。雅富顿作为四大外资润滑油添加剂企业之一,其规模较大且运营稳定,公司与其仍有一定差距,公司正通过高性价比的产品和服务与海外企业展开竞争,扩张海外细分市场。

   客户去库存影响或消退,公司产能扩张积极。截至23年末,公司润滑油添加剂设计产能20万吨,年销量13.64万吨,同比-4.65％,其中海外销售收入占比73.05％,公司23年销量下滑主要受海外客户去库存影响,这一现象预计于24年有所改善。截至24年一季度末,公司实现收入7.14亿元,同比-14.41％,环比+7.64％,环比已有所改善。

   盈利能力方面,公司24Q1单季度毛利率为35.50％(同比+4.36pct,环比-1.27pct),净利率为21.50％(同比+5.86pct,环比-2.11pct),保持稳定。产能扩张方面,截至23年底,公司沧州15万吨润滑油项目进展7.72％,新乡年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目进展60％,年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目进展2％,锦州10万吨润滑油添加剂项目2％。

   风险提示:市场开拓不及预期,原材料价格上涨。