广信股份(603599):短期价格处于相对底部区间,长期产业链延伸多点布局-事件点评

事件描述

   2024年6月16日,中农立华原药价格指数报76.99点,同比去年下跌11.4％,环比上月下跌1.09％。跟踪的上百个产品中,同比去年72％产品下跌;环比上月73％产品持平,6％产品上涨。

   主营产品价格或已触底,静待农药市场底部回暖

   受海外高库存影响,农药市场有效需求不足,叠加行业产能过剩,产品价格持续下行。截至2024年6月16日,中农立华原药价格指数报76.99点,同比去年下跌11.4％,环比上月下跌1.09％。跟踪的上百个产品中,同比去年72％产品下跌;环比上月73％产品持平,6％产品上涨。分品种来看,据中农立华数据,截至2024年6月16日,草甘膦均价2.57万元/吨,较2024年年初下跌0.03万元/吨,跌幅为-1.15％,较2023年年初下跌2.43万元/吨,跌幅为-48.6％;敌草隆均价为4.2万元/吨,较2024年年初持平,较2023年年初下跌0.8万元/吨,跌幅为-16.0％;多菌灵均价为3.45万元/吨,较2024年年初下跌0.1万元/吨,跌幅为-2.82％,较2023年年初下跌0.75万元/吨,跌幅为-17.9％;甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨,较2024年年初下跌0.1万元/吨,跌幅为-2.56％,较2023年年初下跌0.5万元/吨,跌幅为-11.6％。农药需求具有刚性,进入2024年下半年,随着海外农药库存逐步出清,终端农药需求有望逐步恢复,我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。

   多项目有序推进产业链持续完善,农药与精细化工有望多点开花

   公司是光气法农药龙头企业,当前的主营产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等。同时,公司继续发挥光气资源优势,持续推进新项目建设,2023年8月,公司公告"年产4万吨对氨基苯酚项目"全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条,延伸了氯碱-对(邻)硝基氯化苯等上下游原材料的应用,提升主业竞争力,正式打通了从"光气-精细化工品-医药中间体"的链条板块,构筑产业链共生生态,实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型,1000吨/年茚虫威、1500吨/年噁草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进,竞争力将进一步提升。

   光气准入门槛高应用范围广,围绕光气打造农药"农药+精细化工"双轮驱动平台

   光气本身的高毒性及光气化生产潜在的危险性,致使光气准入门槛较高,同时光气在农药领域应用广泛,利用光气生产农药,具有生产消耗少、成本低、污染少等优势。公司拥有32万吨/年光气许可产能,位居农药类民营企业首位。公司坚持以光气在农药领域应用为业务核心,持续提升工艺技术水平和产品质量,陆续规划了杀菌剂、除草剂、杀虫剂新增产能,同时布局公司农药产品上游中间体对(邻)硝基氯化苯和邻苯二胺等,形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。硝基氯化苯作为重要的基础有机氯中间体,下游衍生的精细化学品、中间体及化工新材料品种众多,其中许多化合物具有良好的发展势头和较高的附加值,未来公司可以依托对(邻)硝氯化苯资源,继续向下游医药、新材料领域拓展,丰富产品结构。截至2023年12月31日,公司合计使用产能6.8万吨/年,仅占许可产能21％。充裕的光气许可产能和土地储备能够保证公司未来产业链扩张需求。

   投资建议

   我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域,高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷,我们下调公司2024年-2025年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.14亿元、14.21亿元、18.96亿元(原2024-2025年预测值为23.45、26.11亿元),同比增速为-22.6％、+27.6％、+33.4％。对应PE分别为10X、8X、6X。维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)下游需求不及预期;

   (2)新产能投产进度不及预期;

   (3)市场竞争风险;

   (4)安全生产风险;

   (5)环境保护风险;

   (6)宏观政策风险。