炬华科技(300360):受益于本轮国内电表更新置换,海外等业务贡献将加大

公司一直专注于电力计量及相关产业,经营效率较高,过去保持比较好的回报率;尽管上半年在部分客户的中标份额有一定波动,但公司竞争力仍在,预计后续有望逐步回升。行业方面,上一轮智能电表逐步到期,目前正处于置换周期的上行阶段,今年上半年国网、南网智能电表招标量均大幅增长,预计下半年招投标量仍然会维持较高强度,公司将受益于本轮国内智能电表更新置换。

   同时,公司海外业务、培育产品也保持较快增长,维持强烈推荐评级。

   公司保持高效率经营。公司一直专注于电力等仪表计量产业,早期主要作为三方机构提供设计等定制服务,之后在电网公司推行集中招标时开始主推自有品牌,市占率在国内保持第一梯队。公司设计能力、成本控制能力较强,保持优异盈利能力与资产回报率,近三年公司加权平均净资产收益率分别为12.7％、16.7％、18％,在手净现金超过21亿元。

   受益于本轮智能电表更新。国内上一轮智能电表建设,普及了数字化的电表及计费系统,实现了对人工抄表的替代,极大提升了电网企业经营效率。该批电表服役已到期,目前行业正处于置换周期的上行阶段。另一方面,由于国内地产与建筑、光伏、充电桩等新增用电设施在过去十几年大量投建,本轮峰值应显著超过上一轮。同时,电表国家标准已提高且电网开始更普遍的推阶梯电价,因此,对应的新一代智能电表功能更复杂,技术难度更高,附加值也在提升。2024年国网第一批电表招标,电表及终端产品共招标4521万只,数量同比增81％,且多家网省公司披露今年电表将招标3个批次,全年招标量或再超预期。类似的,南方电网今年5月电表相关产品招标超40亿元,同比增长超120％。电表是度量衡,是电网计费核心装置,其经济上的投入产出比高;而电网对主要参与者制定市占率限制,因此电表电盈利水平相对稳定。综上,我们分析国内电表产业相关企业,明年经营确定性也会比较高。

   新业务贡献加大。公司三个培育业务包括,a)海外:公司较早在欧洲设立子公司,已经在德国等欧洲国家有一定规模的业务,公司22年海外收入占比近20％,23年由于部分项目确认进度影响海外收入下降,但公司披露订单态势较好,且还在加大欧洲、中东、非洲等市场的拓展,预计其海外贡献将不断加大;b)水表:公司基于在计量领域的积累培育水表业务,目前已渡过了投入阶段并开始起量。C)用户侧业务:16年收购纳宇电气,主要面向工商业用户推广电力与能源计量与管理产品,该公司经营比较稳定。此外,公司参与一些股权投资,目前还持有斯瑞新材、经纬信息等上市公司股权。

   投资建议:公司经营效率高,受益于国内智能电表更新置换;同时,公司海外等业务在加快拓展,贡献会不断加大。维持强烈推荐评级。

   风险提示:电网投资不及预期,海外与新业务不及预期,股权投资亏损。