博纳影业(001330):深耕电影25载势头正强劲,储备丰富AI赋能业绩更可期-首次覆盖

首家从事电影发行的民企,全产业链布局扩大竞争优势。公司起步于香港电影发行,是国内首家从事电影发行业务的民营企业,业务不断向产业链上下游延伸,并在2019年获得相关政策出台后的第一张院线牌照,至此公司投资、发行、院线和影院四大业务成型。全产业链布局提升公司的竞争优势。上游投资把握内容,下游院线影院把控渠道,发行端整合上下游资源及长期积累的经验,进一步优化影片宣发,使得优秀作品"有的放矢"。

   内容储备丰富,主旋律赛道竞争优势明显,创新布局动画赛道。公司主旋律电影优势显著,经过多年的探索,总结出主旋律与商业化拍摄相结合的"新主流"电影制片方法,以多部曲的形式推出"中国胜利""中国骄傲""山河海"三个系列纵向延伸IP价值,凭借主投的11主旋律电影收获了230亿元的票房,片均票房超20亿元。主投主控电影《红海行动》《长津湖》《长津湖之水门桥》分别取得了2018/2021/2022年度票房冠军。公司掌握了影视行业的"核心资产",即人才,与众多优秀的导演、监制、演员和编剧等长期合作。一方面通过签订长期合作协议确保合作可持续性;另一方面影视艺人持股有利于提升合作忠诚度。此外,公司主旋律影片拍摄多次获得政府机构指导。未来公司计划每年以"三大片+三小片"的节奏上线新片,内容储备充足。24年暑期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《传说》(定档7/12)、《红楼梦之金玉良缘》(定档7/26),其他重要作品包括《蛟龙行动》《克什米尔公主号》等。此外,公司尝试动画赛道。新增电影项目《人体大战》,项目总投资为12,000万元,公司预计实现31％-40％投资回报率。

   AI方面积极探索,公司电影《传说》应用Deepfake技术,即将登上银幕。我们认为,此前Sora带来的架构升级,为AI生成视频在长视频领域落地带来机会。

   公司对AIGC的探索与应用会在几个层面,包括影视剧内容生成、艺人角色养成、电影后期辅助、IP授权合作等。在后期领域,AI赋能影视已相对成熟,公司已有应用落地。公司即将上映的电影《传说》中,导演唐季礼与其团队运用了"Deepfake深度伪装"AI技术,还原出27岁成龙的样貌。在制作领域,公司积极探索,AIGC科幻短剧集《三星堆:未来启示录》发布。该剧第一季共12集,由抖音联合出品,将在抖音短剧暑期档播出。

   公司逆势扩张有望提升市占率形成Alpha,影视行业恢复提供Beta。截至2023年底,公司院线旗下已加盟127家影院,包含101家公司旗下影院及26家外部加盟影院,同比净增加9家。影院方面,票房总额近5年维持在影投公司前10名,且市占率逐步提高,2023年约为2.09％。博纳影投旗下影院整体经营效率较高。

   根据拓普数据,在票房Top10中,博纳影院场均收入685.43元,排名第四;单影院产出1117.13元,位居第四。此外,行业内部"洗牌"的节奏加快,影投集中度逐步提升。公司抄底收购多家影院,逆势扩大影院业务基本盘,2021年以1.4亿元收购7家业界公认高端品牌UA影院,平均收购金额2000万元。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年收入分别为29.76/36.67/38.52亿元,同比85.1％/23.2％/5.1％;归母净利润分别为3.06/5.13/5.66亿元,同比155.3％/67.8％/10.3％。24年公司参投的《飞驰人生2》票房表现出色,暑期档《传说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档;其他重点片单包括《蛟龙行动2》《克什米尔公主号》等,因此我们认为在影片投资端公司有望大幅恢复。公司是国内稀缺且优质的主旋律商业化电影投制方,拥有丰富的行业资源、一流的制作水平与对影片精准定位,同时内容储备丰富,有望提升项目稳定性和业绩确定性。此外,AIGC赋予公司长期成长性。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动、票房表现不及预期、作品无法如期上映等。