伊戈尔(002922):变压器出海进度领先,产能与渠道扩张加速-深度研究

公司从早期环形变压器业务起步,逐步形成了照明电源相关产业,以及以变压器为主的能源产业两大业务板块,后者逐步成为公司的业务核心。公司升压变等产品与领先下游设备系统企业合作,在新能源光伏、储能领域应用广泛,已经逐步打开北美等海外市场。在制造业回流、AI大发展及新能源渗透率提升的背景下,美国电网陈旧的问题不断暴露,电网投资潜力大,变压器供应紧张。公司很早开始国际化发展,近几年开始积极布局国内外产能和丰富渠道,预计公司后续经营规模、盈利水平可能有更大的空间。

   2+X布局,变压器逐渐成为业务核心。公司创立于1999年,2017年于深交所上市。公司早期产品主要是环形变压器,后续结合其发展态势,顺应市场需求向消费与工业两大领域延伸,形成了照明电源及照明,以变压器为主的能源产品两大业务门类,以及车载电感、充电桩等孵化业务,即公司"2+X"战略。目前,变压器等能源产品逐步成为公司业务核心。

   国际化进程领先,加码变压器的海外布局。公司很早开始国际化,较早在美国、日本、马来西亚、新加坡、墨西哥等地设立公司负责当地市场开拓、售后服务甚至生产制造。公司能为客户提供本土化、定制化服务,其新能源变压器、工业控制变压器、高频电感已进入阳光、日立、施耐德等大企业供应链。公司的能源产品涵盖油/干变、箱变、移相变等完整的体系,已经在北美等市场打开局面。公司去年募集11.8亿元扩产,并开始在墨西哥、美国建设变压器生产基地。同时,公司积极拓展海外渠道,与更多直接渠道客户合作。综上,预计公司变压器等能源产品的经营规模有望上台阶。

   全球电网投资加快,北美潜力大。2015-2020年全球能源与电力资本开支都相对疲软,近几年国内外电网领域纷纷加大资本开支,其推动因素包括新能源渗透率持续提升、部分地区制造业回流、AI等新兴产业拉动下用电量持续增加等。以北美为例,在制造业回流及新能源渗透率提升的背景下,美国电网陈旧的问题不断暴露,其电网未来的投资潜力大,变压器首当其冲。美国本土变压器制造产能及上游配套有限,墨西哥、加拿大、中国为其主要变压器进口国,公司等率先进入其供应体系的有望直接受益。

   照明与电感业务稳健发展,积极培育新业务。公司照明与电感业务稳步发展,照明业务已与多家国际知名企业形成长期稳定的战略合作。电感器件配套全球领先的逆变器厂商,考虑光伏市场的空间增速,后续预计保持平稳发展。此外,公司依托自身新能源及电感技术积累,还在积极孵化车载电感、车载电源、储能及充电桩相关设备,有望带来新增长。

   投资建议:公司传统业务稳健经营,目前在加码国内外的能源产品投入,而这些业务目前市场需求强劲,预计后续公司经营规模有望上台阶。首次覆盖并予以"增持"评级。

   风险提示:电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。