中钨高新(000657):交易对价基本符合预期,钨价上涨推动业绩大增-点评报告

交易对价基本符合预期,募配金额略低于预期。近日公司公告,1)拟通过发行股份及支付现金的方式,购买柿竹园公司100％股权,交易价格(不含募集配套资金金额)为51.95亿元,占发行后上市公司总股本的比例为33.15％,股份支付对价金额约47.95亿元,交易完成后公司总股本约20.9亿股。2)此外,公司计划募集配套金额不超过18亿元,拟用于柿竹园万吨采选技改项目建设等。本次购买资产+募资配套金额共计约65.95亿元。

   业绩承诺实现难度较小。业绩承诺期为本次收购实施完毕当年起连续三个会计年度。如本次收购的股权交割发生于2024年,则矿业权承诺2024-2026年累计净利润为7.44亿元,由于24年以来钨价稳定上涨,该业绩实现难度较小。

   标的公司资源禀赋优异,钨产量提升指日可待。柿竹园公司目前的矿处理量大约是每年230万吨、钨精矿折合量8000吨/年、钼精矿折合量1600吨/年、铋精矿金属量1600吨/年、萤石精矿干重30万吨/年。2023年5月公司1万t/d采选技改项目环评,采矿工艺将由地下开采转为露天开采,采选规模约提升63％至350万吨/年,项目预计建设期4年。本次交易有助于公司形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链,增强核心竞争力。

   钨价上涨或推动柿竹园业绩大增。柿竹园主营钨、钼、铋多金属及萤石综合回收,钨精矿贡献主要利润。24年Q1柿竹园净利润为1.5亿元,Q1钨精矿均价约12.5万元/吨;我们预计Q2钨价中枢14万元/吨,H2钨价中枢15万元/吨。2023年柿竹园配额7750吨,假设年产量7500吨,综上预计24年标的公司净利润约7亿元,同增98％。

   投资建议:24年以来钨价稳定上涨,短期钨下游顺价需要一定时间,但未来2年供需缺口仍然较大,钨价或将持续上涨。柿竹园属于国内优质钨矿山,且未来拟技改进一步扩产,注入公司后有望显著增厚业绩,提高产业竞争力。

   不考虑注入情况,预计2024-2026年公司实现归母净利润5.42、6.05、7.19亿元,对应市盈率26.6、23.8、20.0倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。