松井股份(688157):3C涂料龙头进军汽车市场,有望实现持续成长-公司深度报告

核心观点:松井股份是国内领先的涂料企业,在技术、产品、产能布局方面有较大优势。在消费电子涂料领域,公司是国内龙头,2019年在国内市场占比达10.3％,仅次于阿克苏诺贝尔,有望受益消费电子市场复苏;在汽车涂料领域,随着国产替代兴起和中国新能源汽车产业发展,国内涂料企业迎来发展良机。我们认为松井股份有望利用自身深厚PVD技术积淀,开拓汽车零部件涂料市场。展望未来,我们认为公司有望通过海外布局+拓宽品类实现成长,。

   松井股份:国内领先的涂料企业。松井股份聚焦高端消费品新型功能涂层材料市场深耕细作,持续拓展产品矩阵、实现"涂料+油墨+胶黏剂"多品类高效协同发展。核心技术对应产品UV硅手感涂料在牛仔布摩擦测试中实现1000次摩擦3级,合格次数为下游客户要求的2倍。此外,公司推动高耐磨PVD涂料技术的创新升级,中漆色漆层改用大分子聚酯聚氨酯丙烯酸树脂,提升了涂料对金属镀层的附着力,RCA测试从达500次以上提升至达1500次以上,产品耐磨性能显著提升。

   汽车涂料市场空间广阔,松井汽车涂料业务迎发展良机。汽车涂料市场空间广阔,全球市场规模约1400亿元,国内市场规模约500亿元。海外企业占据主要市场份额。随着国产替代兴起和中国新能源汽车产业的发展,国内涂料企业迎来发展良机。松井股份PVD技术积淀深厚,有望利用技术优势开拓汽车零部件涂料市场。

   3C涂料龙头企业,有望受益消费电子市场复苏。中国3C涂料市场规模约65亿,松井股份是国内龙头企业,在2022年全国3C涂料TOP10榜单中排名第2,仅次于阿克苏诺贝尔。我们预计随着消费电子市场温和复苏,公司有望受益。

   对标关西涂料,未来成长路径明晰。关西涂料通过内生+外延双轮驱动,在亚洲地区,关西涂料通过建厂进入亚洲国家市场,在东南亚和南亚地取得较好成果;在欧洲和非洲地区,关西涂料通过并购进入当地市场,实现业绩较快增长。我们认为,随着松井股份在海外布局的持续推进,以及在高端消费电子、乘用汽车、特种装备三大业务领域的开拓,公司有望实现持续成长。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024～2026年EPS分别为0.77元、1.24元、1.81元.按照2024年BPS12.33元及3.5-4倍PB,给予合理价值区间43.16-49.32元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:下游发展不及预期,项目建设不及预期,技术应用进展不及预期。