华锡有色(600301):锡、锑产量增长空间大-深度报告

投资要点

   广西华锡有色金属股份有限公司(简称"华锡有色")是大型国有企业广西北部湾国际港务集团有限公司控股上市公司。公司是国内锡锑锌铟铅银金属主要生产服务商,也是广西唯一的国有有色金属行业上市公司。目前公司拥有两座矿山:高峰矿山(公司持股比例为58.75％)、铜坑矿山。

   目前高峰、铜坑两座主力矿山产量稳定释放

   2023年,公司锡精矿(含低度锡)产量6,500.19金属吨,同比上升22.91％;锌精矿产量35,900.09金属吨,同比上升32.69％;铅锑精矿产量为14,123.23金属吨,同比上升22.69％,公司锡精矿、锌精矿主要委托加工锡锭、锌锭。

   增量项目:内部提升+外部注入佛子、五吉

   内部提升工程:铜坑锌多金属矿3000吨日采选工程,105号矿体工程项目以及高峰矿业可能存在的矿山提升工程。

   外部注入:根据控股股东承诺,未来几年佛子矿业、河池五吉将有望装入上市公司体内。

   锡:需求回暖+产量受限有望继续维持强势

   长周期中枢抬升趋势明显:锡价和宏观经济预期、半导体周期等外部因素密切相关。复盘1990年以来锡价,我们发现锡价长周期中枢抬升的趋势明显。

   需求端:新一轮半导体周期有望再起,带动锡价进入强势区间:2023年1、2季度半导体销售额见底,同比收缩明显,2024年以来半导体销售额同比上涨趋势明确,有望带动需求回暖。

   至于累库:中国锡锭社会总库存目前约为1.7万吨左右,较前期高点略微下行。我们认为,前期高锡价使得较多下游企业按需采购维持低库存生产模式,后期补库需求将带动库存去化与表观需求的持续改善,支撑锡价继续维持强势。

   盈利预测与估值

   我们预计2024～2026年公司营业收入分别为42.24/52.43/59.81亿元,同比分别+44.47％/+24.14％/+14.07％,2024～2026年归母净利润分别为5.85/7.00/8.58亿元,同比分别+86.53％/+19.67％/+22.56％,EPS分别为0.92/1.11/1.36元。基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值,我们给予公司2023年25倍PE,对应公司股价为23元/股,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示

   相关资产注入进度不及预期,金属下游需求不及预期,部分地区锡供给扰动风险。