长江传媒(600757):分红稳定、现金充裕,大力发展教材教辅-首次覆盖报告

公司分红稳定、现金充裕,教材教辅主业有望稳健增长,首次覆盖给予"增持"评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.65/0.71/0.78元,给予目标价9.75元,对应24年PE估值15x,首次覆盖给予"增持"评级。

   公司现金占市值比例高,分红规模稳中有升。根据公司2023年财报,公司在手各类货币资金、定期存款、保本型理财合计达80.25亿元,截至2024年6月11日收盘市值,现金占比达到约80％。公司分红稳定增长,过去4年稳定在4亿元以上,分红率在2023年有所回落至47.8％,横向对比来看,分红率在18家地方国有出版公司中位列第8,处于中间水平,我们预计分红比例仍有空间维持向上趋势。

   未来5年湖北省高中阶段在校生仍能增长,而高中阶段教辅市场空间具备潜力。不同于市场,我们认为未来5年当地在校生结构的变化将对地方教材教辅业务的趋势产生重要影响。首先,在"一教一辅"与"双减"政策背景下,高中阶段的人均教辅需求量远高于义务教育阶段,而高中阶段市场化教辅的单价也远高于义务教育阶段,其中蕴含的单人价值更高;其次,虽然总体人口规模有收缩趋势,但在湖北省地区较高的"初中一高中"升学率的情况下,未来5年高中在校生规模仍能维持2％以上的增速,这对于教材教辅业务将有一定支撑作用;最后,公司将"教育服务能力提升"作为公司三大专项之一,市场化教辅的积极动作已经初见成效,若继续投入和发展,有望在这一市场提升市占率、为业绩贡献弹性。

   聚焦"三个专项行动",积极进行新业务拓展。公司积极夯实"主题出版"能力和推动"数字化转型"进程,同时在政策鼓励的方向如研学、课后服务方面开始探索,文创业务的发展体现了渠道能力复用的初步成效,新业务探索有望呈现新的发展趋势。

   风险提示:在校生规模下滑风险,公司市场份额提升不及预期,公司新业务资金占用或拖累业绩风险。