湖南裕能(301358):铁锂全球龙头,份额稳步扩张-公司首次覆盖报告

国内磷酸铁锂正极材料龙头,绑定核心客户共同发展

   公司是国内磷酸铁锂正极材料龙头企业,下游深度绑定核心大客户比亚迪、宁德时代,且两者均为其战略投资者,公司通过绑定核心客户实现共同发展。

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为374/406/433亿元,归母净利润分别为16.6/25.0/31.0亿元,EPS分别为2.19/3.30/4.09元/股,当前股价对应PE分别为18.6/12.3/9.9倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   动力铁锂份额高+储能铁锂增速快+海外铁锂渗透低,铁锂市场空间广阔

   磷酸铁锂正极材料需求主要受益于:(1)国内铁锂车型高份额:2023年国内铁锂车型装机量占比达67.3％,未来有望持续依托高性价比维持高份额;(2)全球储能发展方兴未艾:2022年中国储能电池出货量130GWh,同比增长1.7倍,我们预计到2030年有望达TWh级别;(3)海外铁锂加速切入:铁锂在海外渗透率低,海外铁锂车型有望在2024-2026年陆续放量。

   我们预计随着全球新能源汽车渗透率持续提升,储能需求维持高增速,海外铁锂从零到一,2025年全球磷酸铁锂正极需求有望超过232万吨,2030年全球磷酸铁锂正极需求量可达613万吨。

   产能、管理、客户、盈利多位一体优势,龙头有望穿越周期

   产能:公司总规划产能超过100万吨,2021-2023年磷酸铁锂市场份额连续三年行业第一,份额超过30％;

   客户:绑定大客户宁德时代与比亚迪,B+C占国内铁锂车型份额接近80％;

   管理:优秀的库存管理、原材料采购能力是铁锂厂商的核心竞争力;

   盈利:公司凭借较大的规模优势、优秀的原材料采购及库存管理以及上游一体化优势,实现盈利能力优于同行。

   风险提示:行业供给过剩风险;产能利用率不及预期风险;海外铁锂渗透不及预期风险。