斯菱股份(301550):轴承小巨人蓄势待发,蓝海扬帆乘风远航-深度研究报告

轴承"小巨人"企业,盈利能力保持高增。

   发展历程:公司成立于2004年,历经20年深耕,现已进入全面发展阶段,完成北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖。

   业绩表现:2023及24Q1营收分别为7.4/1.6亿,同比变动-1.6/12％;归母净利分别为1.5/0.47亿,同比变动22/101％。公司成本管控良好,2021-2024Q1年毛利率分别为25.31％/26.lg％/32.12％/33.47％,毛利率稳步提升。

   主要产品:产品主要应用于汽车轮毂及汽车传动系统,可分为制动系统类轴承、动力系统类轴承、传动系统类轴承和非汽车轴承4个系列。

   市场规模:中国汽车后市场2025年规模有望达1.9万亿元,2020-2025年CAGR达7.23％。美国汽车后市场2029年有望达2,515.2亿美元,2024-2029年CAGR达5.98％。

   "产品+市场+客户"三位一体,夯实公司盈利基石。

   产品:型号丰富,柔性生产。公司产品矩阵丰富,年上新产品超100种。

   售后市场对响应速度要求高。公司自主研发的柔性生产线,更加契合售后市场"小批量、多品种、快速反应"的特点。

   市场:扎根轮毂轴承海外售后市场。公司产品约85％销往汽配后市场,15％产品供给主机市场,出口比例约7成。售后市场空间大,受宏观因素影响小,毛利率更高。

   客户:公司销售模式由单一转向多元,客户结构持续优化,现已切入NAPA、辉门、Optimal、SKF等行业头部企业供应链。

   核心增量:轮毂轴承拓份额,布局谐波、丝杠产品,切入人形机器人赛道2021年轮毂轴承在前装／售后市场的份额分别为18％/1.7％。公司深耕售后市场的同时发力前装市场,着力推进年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目,扩大生产能力。

   布局机器人零部件产品:2024年公司成立机器人零部件事业部,并计划投资1.17亿元用于"机器人零部件智能化技术改造项目"(建设周期约2年),建设谐波减速器、滚珠丝杠等产品生产线。截止2024年M4,谐波执行器模组和丝杠类产品样品打造已初步完成,2024年Q4有望达成谐波减速器量产。

   投资建议:公司产品产销量有望持续走高,汽车零部件产品矩阵+机器人相关产品发展有望助力公司多元化发展。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为9.65/11.61/12.74亿元;归母净利润2.03/2.34/2.56亿元。参考可比公司估值,给予公司2024年32xPE,对应目标价59.2元,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期;行业竞争加剧;人形机器人发展不及预期;测算误差;地缘政治风险等。