协鑫能科(002015):清洁能源主业发展稳健,"光储充算"多线并行发展-公司动态点评

事件:2023年公司实现营业收入101.44亿元,同比下降7.37％(调整后,下同);实现归母净利润9.09亿元,同比增长32.87％。2024Q1,公司实现营业收入24.14亿元,同比下降11.09％(调整后,下同);实现归母净利润1.88亿元,同比下降39.58％。

   主营业务基本盘较稳定,一季度业绩短期承压

   2023年公司利润增长因素主要有:一是取得有关股权处置收益和债权清偿收益;二是天然气和煤炭等燃料价格同比下降,电力销售、蒸汽销售的毛利率分别为23.98％、12.82％,同比分别增加8.89、4.17个pct,毛利率提升抵消部分发电量同比下滑影响;三是风电收入、利润同比大幅提升;四是融资成本下降。

   2024年一季度,公司继续围绕"源网荷储"联动,打造以算为基,以储为核,"光储充算"一体化的数字能源业务,在新业务布局上持续加大团队及渠道建设,研发费用支出同比增长121.6％,叠加本期股权处置收益和债权清偿收益下降导致投资收益同比减少67.5％,导致公司业绩短期承压。

   提高新能源装机比例,多面开展"光储充算"一体化业务

   源侧资产结构进一步优化,不断提升可再生能源装机占比。2023年公司转让800MW燃机发电项目股权,加大光伏、风电新能源项目的开发力度、收购光伏资产、推动户用及工商业分布式光伏业务,2023A、2024Q1分别新增光伏668.02、546.26万千瓦,2024Q1新增风电73.95万千瓦。储能业务上,2023A完成独立储能备案项目4.5GW/9GWh、2024Q1新增独立储能备案项目1.8GW/3.6GWh,新增独立储能开工0.95GW/1.9GWh;建德抽水蓄能电站(240万千瓦)在建。

   用户侧能源应用、综合能源服务多线并行发展,能源+算力协同发展。充电业务方面,截至2024Q1,公司共投建932枪直流桩(折算60kW/枪)、建立光储超充示范站总装机2152kW,超充充电桩采用全液冷超充技术;换电业务方面,在运营换电场站71个,其中包括54个乘用车站及17个商用车站。

   公司在持续推动传统综合能源服务的同时,大力推进智算与能源的深度融合,2024Q1成功投运超千P的算力资源,上半年预计完成3000-5000P的规模,后续优先考虑在北京、深圳等地建设投运。

   投资建议:公司传统能源业务稳健增长,可再生能源占比快速提升,仍为公司经营收入的主要构成;新业务发展仍处于规模放量前期,基于公司在新业务领域技术积累和大量项目储备,有望在未来几年成为公司发展第二曲线。

   我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为125.64、142.65、162.31亿元,同比增长23.9％、13.5％、13.8％;实现归母净利润分别为12.47、14.98、17.31亿元,同比增长37.2％、20.1％、15.6％。对应EPS为0.77、0.92、1.07元,PE为11.5、9.6、8.3倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;移动能源业务拓展不达预期风险;燃料价格持续走高导致毛利率下滑风险;清洁能源项目建设进度不及预期风险;政府审批风险。