哈药股份(600664):营销重塑＆品牌产品上量,工业业务或可凤凰涅槃-公司深度报告

核心投资逻辑:"营销体系重塑+品牌产品上量+费用管控"推动工业业务利润实现高增长。2023年公司工业业务归母净利率仅3.35％(2020-2023年间营养补充剂板块可比公司归母净利率均值在13％以上,而药品板块可比公司归母净利率均值亦在13％以上),2024Q1公司工业业务归母净利率达7.67％。在毛利率端,随着公司两大拳头产品(葡萄糖酸锌口服液+葡萄糖酸钙口服液)恢复增长,叠加高端保健品GNC以及自产保健品等高毛利率品种高速增长,工业毛利率有望呈现逐年提升趋势。在期间费用率端,销售费用及管理费用为工业业务两大重点支出项,2023年公司工业业务销售费用率为35.61％,工业业务管理费用率为14.13％,随着公司控费增效的推进,期间费用率端有望持续优化。

   2023年商业业务营收占比约67％,子公司人民同泰系黑龙江省区域龙头:2018-2023年间子公司人民同泰复合增速8％,其中批发业务和零售业务收入复合增速均约8％。从区域市占率上看,2022年黑龙江省医药批发市场规模约273亿元,而人民同泰市占率约30％。从区域的覆盖情况上看,人民同泰与黑龙江省内1300多家医疗机构、800多家第三终端、1200余家商业客户紧密合作,在黑龙江省大型三甲、三乙医院、大中型批发企业和连锁药店实现100％全覆盖,在省内各三级甲等医院的销售额都名列前茅,省内基层医疗卫生机构覆盖率已达90％以上。

   2023年工业业务营收占比约33％,GNC业务增速亮眼:自2020年起公司工业板块营收占比呈现逐年提升趋势,2023年工业营收占比约33％。

   2024Q1公司工业板块取得良好开端,营收占比进一步提升至37％。从品类结构上看,2023年营养补充剂为工业板块主要产品,2023年营养补充剂占工业营收约54％。其中,2023年GNC中国业务收入约11.17亿元,同比增长199％。从盈利能力上看,2023年工业业务归母净利率仅3.35％,2024Q1工业业务归母净利率达7.67％,工业板块盈利能力有望呈现持续提升趋势。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为168.9亿元、185.74亿元、206.86亿元,同比增速分别约为9％、10％、11％,实现归母净利润分别为4.68亿元、6.21亿元、8.38亿元,同比分别增长19％、33％、35％,对应当前股价的PE分别为15倍、11倍、8倍。首次覆盖,我们给予公司"买入"投资评级。

   风险因素:市场竞争加剧,营销体系优化和销售不及预期,提质增效进展不及预期,医药批发业务增长不及预期,应收账款回收不及时。