兴业银行(601166):业绩筑底改善,资产负债表重构成效渐显-跟踪点评

事项:

   兴业银行于近日披露2024年"提质增效重回报"行动方案,同时经过一年多的资产负债表重构,转型效果逐步显现,与经济社会发展相匹配。

   评论:

   资产负债表重构与经济社会发展相匹配,转型成效渐显。兴业银行在2022年报中,前瞻性谋划提出"三张名片""数字兴业""五大新赛道",与去年中央金融工作会议提出的"五篇大文章"高度契合。经过几年发展,转型效果渐显:1)资产端:更契合实体经济转型方向。基本盘中,2023年住房租赁、城市更新、产业园区等房地产新领域贷款同比增长84.65％、人行口径绿色贷款同比增长26.gg％、制造业贷款同比增长24.43％。新赛道中,科创、普惠、能源、汽车、园区领域的贷款同比分别增长31.88％、23.95％、16.16％、26.14％、27.40％;2)负债端:促进低成本存款增长,压降高成本负债。2023年以财资管理、供应链金融、场景生态平台为抓手,企金低成本存款日均余额同比增长12.92％,零售代发和收单业务的结算性存款同比增长12.6％。在市场流动性相对宽松的时候以较低利率发行500亿元绿色金融债和250亿元小微金融债;压降高成本协定存款、社保存款,调降存款挂牌利率,境内人民币存款付息率同比下降llbp。

   1Q24营收超预期转正,业绩筑底夯实。1)兴业银行2023/IQ24营收增速分别为-5.2％/+4.22％,其中2023年营收增速为负主要是受2022年理财老产品一次性收益确认抬高基数影响,剔除该因素后,营收同比基本持平。1Q24营收增速由负转正,主要是由于息差降幅收窄,并且资产负债重构后规模保持较快增长,净利息收入实现同比5.1％的正增长,同时其他非息收入也有提振作用;2)2023/1Q24归母净利润增速分别为-15.6％／一3.1％,业绩好转除了营收端的正向贡献外,还有成本节约因素,1Q24成本收入比环比下降6.2pct至23.5％。

   由于前瞻性加大拔备计提力度,1Q24拨备对净利润负贡献,但是不良净生成率环比下行,资产质量边际改善,后续拨备对利润的贡献有望提升。

   息差降幅收窄,得益于负债端成本改善。1Q24披露的净息差1.87％(调整货基、债基投资业务对应的付息负债及利息支出),环比下降2bps,同比下降lObps(2023年为同比下降17bps),降幅有所收窄。1)资产端:加大支持实体经济力度,1Q24新投放贷款平均利率4.1％,较2023年贷款平均收益率下降47bp;2)负债端:1Q24在保持存款规模稳定在5.1万亿元基础上,实现存款付息率较2023年末下降12BP至2.12％。

   资产质量保持稳定,加大拨备计提力度,靠前处置风险,夯实业绩基础。1Q24兴业银行不良率／拨覆率1.07％/245.5％,环比持平/+0.3pct,总体保持平稳。关注率有所波动,环比+15bp至1.7％,一方面受宏观经济结构转型、房地产市场调整等因素影响,另一方面公司将部分未逾欠、存在风险隐患的项目主动下调关注类,督促经营机构加大风险项目的处置力度。注意到信用卡风险有所缓释,2023年信用卡不良率3.93％,较IH23下降lbp,在化债、支持地产政策的催化下,地产风险和地方政府融资平台风险压力有望逐步缓释。2023年对公房地产／地方政府融资平台业务新发生不良同比下降54％/55％,存量房地产／地方政府融资平台资产不良率较上年末上升6bp/1.29pct至1.53％/2.52％,总体资产质量保持稳定。

   2024年"提质增效重回报"方案发布,提出维护股价稳定与推动估值修复、保持可持续发展与分红可预期性,估值有望稳步回升,1)在"提质增效"方面,2024年公司将着力提升"战略执行、客户服务、投资交易、全面风险、管理推动"五大核心能力,扎实做好"五篇大文章",助力发展新质生产力,不断提高业务结构与经济结构的契合度;2)在"重回报"方面,一是维护股价稳定与推动估值修复;二是保持可持续发展与分红可预期性,2018-2023年分红率从24.24％稳步提升至29.64％,自2007年上市以来已累计分红1936.7亿元,远高于通过普通股融资835.35亿元,给予投资者很好的回报。

   投资建议:兴业银行资产负债表重构进展顺利,资产端规模保持较快增长,负债端成本有效压降,2023年业绩或为低点,随着资产质量改善,拨备有望反哺利润。当前兴业银行具备高股息(6月10日股息率TTM超过6.6％)、低估值、低预期的属性,仍具备较好的投资价值。结合公司披露一季报和当前宏观环境,我们预计2024E/2025E/2026E净利润增速为0.3％/2.9％/5.6％,当前股价对应24EPB0.47X,结合公司基本面和历史估值中枢,考虑当前银行业整体估值情况,给予2024年目标PB0.6X,对应目标价22.24元,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济恢复不及预期,地产风险暴露超出预期。