淮北矿业(600985):煤炭降本成效显著,在建项目贡献增量可期-公司季报点评

24Q1归母净利同比-25％。24Q1公司实现营业收入/归母净利173.2/15.9亿元,同比-8.8％/-24.7％,业绩下降主因是煤炭销售量价齐跌。

   24Q1公司煤炭销售量价齐跌,但降本成效显著致毛利率提升。1)产销量:24Q1公司商品煤产/外销量524/403万吨,同比-7.7％/-21.1％。环比来看,产销量基本持平。2)售价:24Q1商品煤综合售价1176元/吨,同/环比-15.2％/+14.7％。3)成本:24Q1单位综合成本593元/吨,同/环比-17％/+22.9％。4)毛利:24Q1煤炭业务毛利率49.6％,同/环比+1.1/-3.4pct。

   24Q1煤炭业务毛利为23.5亿元,同/环比-31.6％/+7.2％。

   24Q1焦炭盈利同比改善,乙醇项目将贡献利润。1)焦炭:24Q1公司焦炭产/销量88/86万吨,同比+0.1％/-0.3％,环比-16％/-16.5％。销售均价2312元/吨,同/环比-13.8％/-0.4％。原料煤采购均价1793元/吨,同/环比-17.2％/+3％。双焦价差(=焦炭销售均价-1.3*焦煤采购均价)-20元/吨,同/环比+113/-78元/吨。2)甲醇:24Q1公司甲醇产/销量9.1/8.1万吨,同比-42.6％/-46.2％,环比-47.1％/-50％,产销量下降或是盈利不佳主动停产所致。

   销售均价2162元/吨,同/环比-4.4％/+2.7％。3)乙醇:公司60万吨乙醇项目已于2023年底进行试生产。

   在建项目丰富,成长空间可期。1)火电:公司拟在安徽省淮北市投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目(权益比例80％),项目预计总投资52.6亿元,建设周期30个月,预计投产后年均利润总额达1.96亿元。2)煤炭:23年陶忽图矿井(产能800万吨,权益比例38％)正在加快建设,截至23年末工程进度达8.6％。3)化工:在建10万吨/年DMC项目、焦炉煤气分质深度利用项目(2.51亿Nm3/年LNG)、碳酸酯项目(3万吨/年)预计分别于24年10月、25年3月、25年6月投产。公司聚焦煤炭主业升级改造、高端化工向新材料延伸、新能源、新型建筑、智慧物流五大方向,有望打造成为国内一流的能源化工示范企业。

   盈利预测与估值。我们认为公司煤炭业务稳健,且新业务增量丰富,业绩具备较强成长性,我们预计公司24～26年归母净利为63.2/77.3/83.5亿元,EPS为2.35/2.87/3.1元,根据可比公司估值,按照PE估值方法给予公司24年9～10倍的PE,对应合理价值区间为21.11～23.45元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。