中航西飞(000768):运输机、轰炸机龙头,大飞机扩产打开新空间-公司深度报告

公司是我国运输机＆轰炸机龙头,同时具备完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力,将核心受益于战略空军建设及民用大飞机放量。维持"强烈推荐"评级。

   公司业绩重拾增长态势,盈利能力拐点初现。中航西飞是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等的主机制造商,同时,拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力,开拓国内、国外双市场,是我国民用航空产业链和供应链体系发展的主体力量之一。近年业绩情况:

   营收端:22年营收增速上台阶,放量趋势初现。波动上升,由2018年的334.68亿元增长到2023年的403.01亿元,其中2022及2023年增速分别为15.17％和7.01％,22年增速显著提升,放量趋势初现。2024年Q1,公司实现营收(84.55亿,同比+6.45％)。

   利润端:23年扭转下滑趋势,净利率拐点出现。公司2023年归母净利润实现8.61亿,同比增长64.41％,扭转前面两年下滑趋势,利润水平恢复并超过2020年水平;24Q1实现归母净利润(2.72亿,同比+15.67％)。盈利能力方面,公司三项费用率在2022年开启下降势头,由2021年的3.93％下降到2023年的2.81％,费用管理成效斐然。由此,净利率于22年出现拐点,23年提升至2.14％,24Q1维持改善趋势,提升至3.22％。

   军用:运输机、轰炸机龙头,支撑现代化战略空军建设。1)国防军费:2023年我国国防预算同比增长7.2％。2023年3月5日,根据中国财政部在全国人大会议上发布的政府预算草案报告披露,中国2023年军费预算为15537亿元人民币,比上年执行数增长7.2％。作为国内军用运输机及轰炸机的龙头主机厂,中航西飞近年来进展不断:①推动大型军用运输机运-20等的列装。②以运-20这一优质型号平台改进加油机、预警机等。③推动研制新型运输机及轰炸机。未来,随着现代化战略空军的深入建设,中航西飞将核心受益。2)军贸市场:世界安全局势风雨飘摇,军贸市场或再度扩容,格局变化提供窗口期。运-20BE亮相迪拜航展,向国际军贸市场展现"中国力量"。2023年11月13日至17日,第十八届迪拜国际航空航天博览会(以下称迪拜航展)在迪拜阿勒马克图姆机场举行,航空工业展出了换装新型国产大涵道比涡扇发动机的运-20改进型运输机模型。

   民机:C919开启商业运营,商飞提速扩产,万亿市场进一步打开。航空工业西飞作为主供应商,承担了C919机体结构中设计最为复杂、制造难度最大的部件——机翼、中机身(中央翼)等6个工作包的研制任务,任务量约占整个机体结构的50％。未来随着C919的不断交付和产能的扩大,西飞有望乘上商飞扩产东风,逐步扩大民用航空业务的营收。自C919于23年5月进入商业运营后:

   订单端:三大航各100架订单落地,订单充足。2024年4月,海南航空、中国国航各100架订单落地,加上东航此前的100架大订单,C919已获国内三大航订单支持,据央视财经1月报道,国产C919大飞机已经拿下1200多架订单。

   产能端:商飞提速扩产,二期产能建设在即。根据2023年1月12日其在接受澎湃新闻记者采访时透露,预计C919在5年内年产能规划将达到150架,甚至更多。另外,C919大型客机批生产条件能力(二期)建设项目完成招标,项目建成后将满足C919大型客机未来批量化生产需求,为国产大飞机的商业化运营和市场竞争提供有力保障。

   运营端:航线不断开拓。2024年4月2日,中国东航在2023年业绩说明会上透露:"公司作为C919国产大客机的全球首家用户,目前已接收并运营5架,开通正常商业航线虹桥—天府、虹桥—大兴、虹桥—西安等国内航线。"航线开拓顺利。

   响应国企改革深化提升行动,股权激励推动公司提质增效。2023年10月1日,国务院国资委党委在《求是》杂志发表《深入实施国有企业改革深化提升行动》,文章强调,国有企业改革深化提升行动是与改革三年行动的有机衔接。中航西飞积极响应国企改革深化提升行动,推出首期股权激励,促进公司提质增效:公司于2023年2月15日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》,向261名激励对象首次授予1,309.5万股票,约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730％,授予价格为13.45元/股。首期股权激励计划的推出将有助于保持管理层和核心骨干员工长期持续的积极性。

   盈利预测:预测2024-2026年归母净利润预测达到分别为11.18亿、13.93亿和17.08亿元,对应估值63/51/42倍,维持"强烈推荐"评级!风险提示:航空产品研发技术风险,军品采购订单出现波动,上游供应商供应不及时影响整机生产。