佐力药业(300181):乌灵胶囊受益集采量增明显,百令系列开启新增长-公司深度报告

乌灵胶囊受益集采量增明显,二线品种加速贡献增量

   乌灵胶囊是公司独家产品,治疗失眠、健忘、心理障碍等,作用机理明确,拥有医保甲类+基药身份,进入多个临床指南;基于以上优势,乌灵胶囊在城市和县级公立医院端市占率呈现持续提升趋势,2021年成为市占率第一,2022年城市、县级公立医院市占率分别达到14％、10％。

   我们认为,乌灵胶囊在集采下迎来加速增长的发展机会(价格降幅21％,较为温和),一是通过更换大规格包装促进销量提升,从36粒/盒换为54粒/盒,较多科室医生习惯按盒数开具服用量,由此单盒粒数增加了50％,目前广东联盟6个省(自治区)、北京、江苏、福建、天津、重庆等已执行集采;二是销售人员在集采基础上根据当地医保和医院情况更换更大包装,例如北京乌灵胶囊采购规格近期采购基本以270粒/盒为主,进一步助力销量提升。利润方面,目前集采影响销量预计过半,更换大规格下对毛利率影响程度较小,且公司营销效率在集采下提升,销售费用率自2022Q3保持季度环比下降趋势。

   二线品种加速贡献增量:灵泽片受益基药政策加速进院,近几年销售曲线增长明显,在中国公立医疗机构终端前列腺用药(中成药)产品排名中,灵泽片由2020年的第13位提升至2023年上半年的第3位,2023年销售规模超过2亿元,我们认为其有望保持25％+增长。灵莲花胶囊在2024年4月转化为OTC品种,前期主攻电商渠道打造品牌影响力。

   百令片集采降价影响减弱,医保限制放宽后加快基层推广,百令胶囊有望在Q2末完成挂网百令片于2022年4月进入广东联盟中成药集采,降价幅度39％,随着集采陆续执行,2023年百令片收入下滑21％,预计目前涉及集采的销量占比已超过70％,2023年百令片销量基本持平,2024Q1同比增长7.11％,已实现正向增长,同时自2024年1月起,百令片医保适应症范围放宽,有助于百令片向基层医疗机构下沉,开拓更多市场。此外,公司的百令胶囊于2023年12月29日拿到药品批件,为国内首个获批同名同方药,有望于2024Q2末完成挂网,贡献收入增量。

   中药饮片保持较快增长,中药配方颗粒开启恢复性增长

   公司近年来围绕"一体两翼"的战略目标,布局中药饮片、中药配方颗粒业务,中药饮片收入自2021-2023年保持20％+收入增速,2023年收入规模达到4.6亿元,且2024Q1延续25％+的较快收入增速;中药配方颗粒业务方面,截至2024年4月中旬,公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个,随着国标省标备案的增加,2024Q1中药配方颗粒收入同比增长332.99％,呈现恢复增长态势。

   盈利预测

   我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元,归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元,最新收盘价对应PE分别为20.70/15.87/12.38倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:

   集采下放量速度不及预期;精细化管理不及预期。