雪天盐业(600929):强"钠"战略,双轮驱动的持续深化-公司首次覆盖

公司以盐为轴、持续进化,并通过内生、外延双轮驱动,持续深化"盐+食品、化工、新能源"的产业布局

   公司于2011年成立,深耕湖南、面向全国,系盐行业第一家产销一体、跨省联合的现代股份制企业。公司盐矿资源充沛,战略端以盐为轴,并通过内生、外延等策略持续深化盐产业链布局;其中,食盐业务通过全国化扩张、高端化升级实现稳健增长,盐化工在并购整合湘渝盐化后顺势快速发展,其中纯碱成为公司近年业绩增长的重要来源,23年毛利润占比达38％。

   盐改催生供需机遇,公司食盐高端化、全国化有条不紊

   盐改政策落地,驱动食盐业供需两端优化升级,其中需求端迎来健康化、高端化机遇;尤其核废水事件进一步催化消费者对食盐品类、品牌认知。同时盐改加速行业内部整合趋势,市场集中度也在不断提升;其中,C端小包盐升级、整合空间更大,率先布局的行业龙头有望享受到全国化扩张与结构升级的红利。对此,公司率先开启并坚定高端化、全国化战略,推动食盐业务量价齐增;其中,省内加速结构升级,省外持续全国化扩张。

   供需变局下,两碱进入发展新周期;公司以纯碱为主,扩产、并购把握区域市场机遇同时释放业绩潜力

   尽管近年天然碱产能扩张使得我国纯碱市场呈现供大于求态势,但光伏等新能源行业快速发展提供了需求支撑,叠加行业集中度高、头部企业存在一定价格默契度;因此,预计纯碱行业进入发展新周期。而公司纯碱产能集中在华南、西南片区,覆盖区域存在460万吨纯碱外采需求,公司积极扩产同时深化成本优势;预计衡碱项目投产后将提振整体业绩表现。此外,公司采取联碱工艺,衡碱项目促进氯化铵产能扩张;而烧碱业务增长主要靠拓展新客户与市场价格改善。最后,公司积极布局盐穴储能,跻身高附加值储能赛道。

   盈利预测与投资建议

   预计公司2024-26年归母净利润将达到7.8/8.8/10亿元,分别同增10％/13％/13％。考虑到公司盐矿资源充沛、治理能力强、发展势能高,预计公司可通过内生、外延等实现稳健快增。故首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:

   盐化工产品价格下行;盐化工板块新增产能不及预期;食盐产品推广及渠道建设不及预期;食品质量安全风险。