芒果超媒(300413):国资内容平台,文化出海先行者-公司深度

长视频进入良性发展,与短视频走向合作。23年以来长视频排播正常,类型更多元;平台提质减量叠加艺人价格泡沫挤出,内容成本明显改善,行业整体盈利能力提升。从外部竞争看,长短视频已经走向合作,爱奇艺、腾讯视频、芒果已先后与抖音达成二创等合作,并未分流。短剧的爽剧风格与长视频的精品内容互为补充,实质是挖掘增量内容付费需求。

   从内部竞争看,从"3+1"变成"2+2"竞争格局,爱奇艺、腾讯视频内容投入趋稳;芒果用户规模已超越优酷成为行业第三,仍在成长期。

   国有新媒体核心优势不变,剧集份额提升,综艺扩大头部优势。公司前三大股东均为国企;芒果内容体系传承自湖南广电近30年积累,22年以来台网融合加强,金鹰卡通注入形成业务协同。二股东中移动给予会员渠道、内容投入等多维度支持。综艺方面,芒果综艺工业化已验证,每年均推出综艺新品类,综艺续集保持较好播放量及关注度,头部内容份额持续提升;24年创新性更强,《歌手2024》爆火再证老IP焕新能力。剧集方面,23年份额提升,爱优腾芒四平台中仅芒果剧集有效播放量实现正增长且增幅明显。当前精品剧集投入明显加大,数量更多、类型更丰富、并合作资深影视制作人;爱奇艺持续盈利验证剧集投入可行性,芒果剧集投入有望开花结果。会员广告业务拐点已至,会员量价齐升,广告增速转正,税率影响落地。

   科技积极布局,加速出海。前沿科技布局积极,芒果TV已上线苹果VisionPro,已推出AI导演等。出海进行时,芒果作为党媒国企,积极贯彻落实二十大报告提出的"加强国际传播能力建设",持续探索中国故事和中国声音的全球化表达,已实现平台、内容、渠道出海;内容方面实现模式输出,如《乘风破浪的姐姐》输出越南。正在实施"芒果出海2024行动计划"和芒果TV国际App"倍增计划",今年湖南广电已与马来西亚旅游局、新加坡旅游局签订战略合作协议,出海有望打开会员广告以及内容发行空间。

   维持买入评级。我们调整盈利预测,预计24-26年公司营业收入为159.59/178.90/196.91亿元(原预测为160.98/180.31/198.35亿元),归母净利润为19.66/22.48/25.53亿元(原预测为19.31/22.34/24.96亿元)。给予24年目标PE30x,对应目标市值590亿元,维持买入评级。

   风险提示:宏观经济变化,内容监管进一步趋严风险,人才流失风险。