鲁西化工(000830):化工平台型企业,产品景气度有望回暖-深度报告

公司主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品及其他业务。化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要营收和利润来源,2023年两项业务合计营收占公司总营收的88％,合计毛利占总毛利的94％。

   化工平台型企业,产业链完善,下游广泛。公司建立了从煤化工、盐化工到氟硅化工、化工新材料等多个领域的完整产业链。化工产品主要有己内酰胺、尼龙6、多元醇、聚碳酸酯等,化肥产品主要有复合肥等。公司的上游主要包括煤炭、丙烯、纯苯、苯酚等原材料和能源行业,下游主要包括纺织品、电子电气、建筑、化工、机械等领域,下游行业规模大且范围广,单一下游行业的需求波动对整个产品体系影响较小。公司多元化产品线涉足多个化工细分市场,盈利能力与化工行业整体景气度关联较强。公司逐步淘汰或改造盈利能力较差、能耗较高的老旧落后装置,以提高整体的能效和盈利水平。

   丁辛醇景气提升助力盈利修复。2019-2023年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为6％,表观消费量复合增速分别为5％和7％。2023年国内多元醇行业新增产能较少,加之企业集中停车检修,导致市场供应偏紧,库存持续保持在较低水平,需求稳定,带动2023年正丁醇和辛醇价格的高位运行。进入2024年以来,市场供应端逐渐宽松,正丁醇和辛醇价格相对于2023年的阶段性高位有所下降,但与2023年同期相比仍是同比上涨。预期随着房地产、家电、汽车等行业需求回暖,正丁醇和辛醇需求量将保持增长。

   尼龙6价差总体走扩。2019至2023年我国尼龙6的表观消费量复合增速为8％,随着国内产能和产量的提升,对外依赖度持续降低。2024年以来由于成本端己内酰胺的价格有所下行,叠加尼龙6下游需求回暖,尼龙6价差总体走扩。公司目前在建己内酰胺和尼龙6产能各30万吨。随着国内经济的逐步复苏,民用丝和汽车等传统行业的发展增速预计将有所恢复,这将推动下游市场对尼龙6的需求增加,预期尼龙6的盈利能力将有所提升。

   盈利预测与估值:公司产业链丰富,盈利弹性较大,我们预测公司2024-2026年归母净利润16.99/19.28/23.94亿元,每股收益分别为0.89/1.01/1.25元,对应当前股价PE为13.9/12.2/9.8X。我们认为公司股票合理估值区间在13.35-14.24元之间,今年动态市盈率15-16倍,相对于公司目前股价有9％-16％溢价空间,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧风险;项目投产不及预期;安全环保风险;政策风险等。