TCL中环(002129):硅片龙头技术领先,全球化布局引领未来

硅片龙头历久弥新,依托技术优势积极扩张。公司创立于1958年,1981年进军光伏行业,是国内最早生产用于太阳能发电单晶硅企业之一,目前主要业务覆盖光伏和半导体材料。2020年公司完成混合所有制改革,TCL科技成为间接控股股东。根据23年年报,至2023年末,公司晶体产能达183GW,光伏材料业务板块进一步扩大相对竞争力,巩固市场地位。

   N型硅片市占率领先,业绩稳健增长。2023年,公司光伏材料产品出货约114GW,同比增长68％,硅片整体市占率23.4％。其中,大尺寸外销市场占比60％,海外硅片外销市场占比65％,N型市占率36.4％,保持外销市占第一。2024年,公司将继续强化N型TotalSolution能力,提升大尺寸、N型产品占比与市占率。

   技术和工艺维持领先,单位成本有望下降。根据23年年报,至23年末,晶体人均劳动生产率25MW/人/年,较行业次优领先71％、晶片人均劳动生产率27MW/人/年,较行业次优领先98％;N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6％、公斤出片数领先行业次优约1.9片。受不同投资方式影响,在单位折旧偏高约0.01元/W背景下,至23年末,公司全成本领先行业次优约0.03元/W。根据《TCL中环2023年度及2024年一季度业绩说明会》,在24Q2的时候,公司拉单晶每千克的生产成本有望相较Q1或者23年年末有接近20％的下降。

   开启全球化战略合作,积极探索下游先进技术。硅片方面:公司审慎但坚定地推动全球化战略,积极评估、探索全球重点国家或区域的产业布局项目(如美国、欧洲、中东等)。从目前进度来看,项目依然在条件优化、观察。电池和组件方面:公司正积极推动Maxeon的资本架构改善、组织变革、运营改善,充分发挥其在美独特壁垒市场优势及技术创新能力,通过制造方式升级重点改善其制造环节相对中国企业的短板,通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能,提升公司全球化布局的竞争优势。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-26年的归母净利润分别为17.14、26.63、33.07亿元,同比增长-49.8％、55.3％、24.2％。公司硅片市占率全球第一的企业,同时向下游领域延伸,参考可比公司24年的估值水平,我们给予公司24年30-32倍PE估值,对应合理价值区间为12.72-13.57元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:竞争加剧;行业需求下滑;产能投放不及预期;海外拓展不及预期。