羚锐制药(600285):中药贴膏制剂龙头,盈利能力稳步提升

事件:公司发布2023年报与2024年一季报。公司2023年实现收入33.12亿元,同比增长10.31％,实现归母净利润5.68亿元,同比增长22.09％。

   2024年一季度实现收入9.09亿元,同比增长15.27％,实现归母净利润1.90亿元,同比增长31.98％。

   点评:

   核心贴膏品种稳健增长,矩阵品牌优势持续升级。2023年公司核心品种通络祛痛膏实现收入超过10亿元,"两只老虎"系列年销量超10亿贴。公司采取"1+N"品牌战略,在"羚锐"主品牌赋能下,聚焦"两只老虎"与"小羚羊"等子品牌建设,在骨科与儿童健康等领域持续打造品牌优势,形成品牌聚合效应,有望推动核心品种持续放量。

   贴剂产品稳步提升,片剂产品实现较快增长。2023年公司贴剂产品实现收入20.47亿元,同比增长6.91％,毛利率为75.8％,同比增长1.33pp;片剂产品收入2.62亿元,同比增长34.66％,毛利率为65.62％,同比增长6.85pp;胶囊剂收入7.12亿元,同比增长15.44％,毛利率为74.66％,同比增长0.35pp;软膏剂收入1.37亿元,同比下降7.91％,毛利率为74.95％,同比减少1.27pp。片剂产品实现较快增长,主要原因是丹鹿通督片销售增长。

   费用率持续优化,营销效率不断提升。2023年公司销售期间费用率为52.92％,同比下降4.09pp,销售费用率为45.41％,同比下降2.68pp,管理费用率为5.26％,同比下降0.38pp,研发费用率为3.31％,同比下降0.86pp。

   2024年一季度公司销售期间费用率为50.75％,同比下降3.37pp,销售费用率为45.55％,同比下降2.17pp,管理费用率为3.84％,同比下降0.60pp,研发费用率为2.24％,同比下降0.45pp。我们认为公司稳步推进渠道创新与营销优化,叠加品牌优势升级,营销效率实现有效提升。

   盈利预测与估值。公司在中药贴膏领域具备品牌与渠道优势,核心品种销售保持稳健增长,营销效率改善促进盈利能力稳步提升。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.89亿元、8.07亿元、9.50亿元,同比分别增长21.3％、17.2％、17.7％,对应EPS分别为1.22元、1.42元、1.67元。参考可比公司,我们给予公司2024年20-25XPE,每股合理价值区间为24.40-30.50元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。核心品种放量不及预期,市场竞争加剧风险,行业政策变化风险。