卧龙电驱(600580):全球电机龙头企业,航空电机具备卡位优势-公司深度报告

公司是全球领先的电机产品供应商。卧龙集团创建于1984年,作为全球主要的电机及驱动解决方案的制造商,企业以技术创新、数字化赋能为引领,致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案,1985年公司生产出第一只产品—JW系列电机。公司自2002年以来开展一系列收购事项,不断丰富产品种类。

   国家及地方层面利好低空政策不断,中国低空经济有望迎快速发展。根据赛迪顾问测算,2023年中国低空经济规模达5059.5亿元,同比增长33.8％。2023年中国低空经济规模贡献中,低空飞行器制造和低空运营服务贡献接近55％,间接、引质产生的围绕供应链、生产服务、消费、交通等经济活动贡献接近40％。根据赛迪顾问预测,到2026年中国低空经济规模有望突破万亿元,达到10644.6亿元。

   卧龙于2019年开始布局电动航空业务,专注于航空电驱系统开发。按照"3+1"战略指引,公司现已形成"小、中、大"3大功率等级的系列产品及1个民航适航标准。同时,公司积极参与电推进系统适航标准制定,有助于树立适航审定壁垒。此外,公司与多家飞行器主机厂建立战略合作,并在产品开发商取得积极进展,公司在航空电机配套上具备卡位优势。

   中国电机市场国产化率高,卧龙市占率位居第一。2023年,中国电机整体市场中,国内企业占94％市场份额,国外企业占6％份额。2023年中国电机市场中,TOP10电机企业占据约24％的市场份额。其中卧龙市场份额最高,市占率约6.2％,其次是大洋电机4.4％、上海电气2.9％、汇川技术2.8％等。国外电机厂商中仅西门子进入TOP10,市占率约1.4％。另外TOP10中卧龙、汇川、皖电增长较快。

   卧龙工业电机销量稳步增长,近几年单价有所提升。2020-2023年,公司工业电机销量从2744万KW提升至3402万KW,并且年度同比增速有提升趋势,2021-2023年分别为3.5％、6.1％、13.0％。2020-2023年公司工业电机收入从74.0亿元提升至96.5亿元,反映到单价上,2020-2023年为269.6、277.7、291.0、283.5元/KW。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计2024-2026年公司营业收入为169.5/184.7/201.6亿元,同比增速分别为8.9％/9.0％/9.2％;归母净利润为11.3/13.3/15.1亿元,同比增速分别为112.7％/17.7％/14.1％。考虑到公司传统主业保持稳定增长,航空电机有望建立较高的技术、适航审定和客户壁垒,且公司估值低于行业平均水平,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:低空经济相关行业波动的风险;产业政策变动的风险;行业竞争加剧的风险;核心技术和核心工艺泄密风险;使用信息数据更新不及时的风险。