明新旭腾(605068):主营汽车真皮内饰,超纤革业务打开成长空间-公司首次覆盖

投资要点

   公司概况:主营汽车真皮内饰,积极拓展能力边界。公司深耕汽车内饰材料行业近20年,产品包括真皮、绒面超纤、超纤革、PU、PVC等,品类持续拓展。受原材料价格上涨、牛皮革产能利用率下降等因素影响,2020-2023年公司盈利能力有所下滑;2024Q1公司业绩同比快速提升。

   行业分析:自主真皮龙头,国产替代空间广阔。环保趋势下部分整车厂逐步从真皮切入人造革,但真皮凭借自然舒适的手感和特有的性能,仍深受消费者的青睐15万元以下价格区间的部分新势力和自主品牌车型可选配真皮座椅,真皮向更低价位车型渗透。消费升级趋势下,国内乘用车市场高价位车型销量占比持续提升高价位车型真皮方向盘、真皮座椅配置率更高,有望带动真皮需求增长。国内汽车皮革市场合/外资企业占据约80％份额。明新旭腾等自主真皮供应商在技术积累、成本管控及响应速度等方面持续进步,有望受益于整车厂降本压力下的国产替代趋势,提升市场份额。

   公司看点:受益于超纤革产品拓展和新能源客户放量。(1)超纤革产品性能优越是真皮的最佳替代品。国内车用超纤革市场主要被意大利欧缔兰、日本东丽等进口厂商占领,国产替代空间广阔。公司超纤采用水性环保工艺,生产中不使用甲苯与DMF等有毒有害的有机溶剂,并积极开展产能建设,有望打开成长空间。(2公司积极拓展新能源客户,2022年以来获得多家知名新能源整车厂真皮产品项目定点,2023-2024年陆续量产。公司有望充分受益于新能源汽车高景气度,实现对新能源客户销售收入的快速增长。(3)公司持续加大国内/国外产能布局,预计IPO、可转债募投项目全部投产后,公司真皮终端产能将达到160万张/年,水性超纤产能将达到1000万平方米/年;公司积极推进国际化战略,墨西哥工厂计划于2024年正式投产,有望贡献业绩增量。

   盈利预测与投资建议。未来随着超纤革产品持续拓展、新能源客户订单逐步放量墨西哥工厂投产,公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.08/1.64/2.24亿元,EPS分别为0.66/1.01/1.38元,对应当前股价PE为21.4/14.1/10.3倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:汽车行业景气度不及预期、原材料价格大幅上涨、客户拓展不及预期。