帝科股份(300842):N型银浆出货量高增,LECO导入有望带动盈利提升

公司发布2024年一季度业绩。2024Q1公司实现收入36.44亿元,同比+135.38％,环比+3.95％;实现归母净利润1.76亿元,同比+103.71％,环比+89.01％;实现扣非净利1.94亿元,同比+143.45％,环比+102.39％。

   N型银浆出货高速增长,出货占比持续攀升。2024Q1,公司光伏导电银浆出货量为569.94吨,同比+96.9％,环比微降,其中,N型TOPCon银浆出货量为493.17吨,占公司光伏导电银浆产品比例大幅攀升至86.5％。2024Q1,公司毛利率约10.65％,环比微降。根据Infolink数据,3月N型电池片渗透率已提升至65％。展望2024年,公司预计光伏银浆出货量将达到2500-3000吨,同比增长46％+,且N型银浆出货占比将持续提升,叠加LECO逐步导入,有望带动收入和盈利均实现高增长。

   LECO技术逐步导入,持续加大产品研发力度。自2023Q4以来,行业下游开始逐步导入LECO技术,目前LECO已基本成为TOPCon电池的标配技术,行业壁垒及技术门槛有所提升,且公司在LECO银浆方面布局较早,处于行业领先地位,有望率先享受行业红利。2024Q1,公司研发费用达到1.1亿,同比增长201％。在光伏领域产品创新方面,公司在N型HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品性能卓越,并已实现大规模量产和交付。此外,新型IBC银浆产品持续供应交付,产品性能处于行业领先地位。

   积极推进硝酸银项目投建,持续深化产业布局。2023年,公司宣布规划建设年产5000吨硝酸银、1800吨金属粉体等高性能电子材料产能,总投资约4亿元。目前,公司预计硝酸银项目将于2024年底建成投产,该项目的投建将保障供应链的安全性和稳定性,同时有利于降低原材料成本,有望提振公司整体盈利水平。

   估值预测和投资建议:公司TOPCon产品迅速放量叠加LECO技术逐步导入,有望带动公司盈利水平增长。我们预计公司2024-2026年营收为139.75/157.64/179.77亿元,归母净利润为6.40(+3％)/7.84(+1％)/9.10(+1％)亿元,继续给予公司2024年16倍PE,目标价由70.84元上调2.8％至72.80元,维持"优于大市"评级。

   风险:银浆需求不及预期;技术发展不及预期;原材料价格波动风险等。