三安光电(600703):Q1毛利环比明显提升,关注LED+集成电路行业复苏-公司动态点评

事件:公司发布2023年年报和2024年第一季度报告,2023年公司实现营收140.53亿元,同比增长6.28％;实现归母净利润3.67亿元,同比下降46.50％;实现扣非净利润-10.88亿元,同比下降251.09％。2024年Q1公司实现营收35.57亿元,同比增长22.33％,环比下降8.73％;实现归母净利润1.19亿元,同比下降44.39％,环比下降38.78％;实现扣非净利润-0.32亿元,同比增长82.16％,环比增长89.37％。

   受益LED、集成电路复苏,24Q1毛利率环比显著改善:由于2023年前三季度公司整体设备稼动率低、部分原材料价格波动,加上芯片等销售量同比增加,致全年营业成本同比上升15.94％。2024年Q1,随着市场回暖、消费需求复苏,公司LED业务和射频前端业务需求得到一定程度回升,销售收入实现同比增长;同时,公司设备稼动率逐步提高,成本下降,高端产品占比持续改善,毛利率逐步提升。2023年公司毛利率为10.36％,同比-7.47pcts;净利率为2.61％,同比-2.57pcts。24年Q1公司毛利率为14.85％,同比-2.02pcts,环比+7.67pcts;净利率为3.34％,同比-4.00pcts,环比-1.64pcts。

   费用方面,2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.32％/6.36％/5.65％/1.96％,同比变动分别为+0.05/+0.58/+1.23/-0.89pcts。2023年公司加大集成电路产品的研发投入,研发费用同比+35.84％。

   LED产品结构实现优化,车用市场占有率提升:自2023年下半年以来,LED市场呈现触底回升迹象,产能利用率回升,行业整体发展态势企稳并向好,重新步入上行通道。2023年,公司LED外延芯片产品实现营业收入56.65亿元,同比+6.30％;其中传统LED外延芯片产品营业收入同比+3.91％,高端LED外延芯片产品营业收入同比+13.99％,高端产品销售额进一步增加,实现产品结构的初步调整。公司MiniLED已应用于电视、显示器、笔记本电脑、车载显示、VR等领域,产品持续交付,销售量持续增长;MicroLED技术优势显著,并与国内外大厂展开合作,MIP已具备量产条件,产品良率不断提升;车用LED在新能源汽车拉动下发展势头良好,车用各部位应用芯片多已进入量产批量交货,市场占有率进一步提升。

   行业复苏带动稼动率回升,集成电路业务持续推进:2023年公司集成电路产品营业收入为23.07亿元,同比+1.39％;按细分产品来看,1)公司氮化镓射频业务稳步推进,第二代大功率基站产品于2023年10月顺利量产,应用于高频的氮化镓MMIC(单片集成电路)也已进入量产。2)砷化镓射频代工业务方面,受益于消费需求的回暖和供应链切换,出货快速提升;根据公司2023年报,公司产能稼动率已超过85％,并在持续攀升。3)受益于消费电子行业回暖、5G手机相关应用占比提升,2023年底公司滤波器产能稼动率提升至50％。4)公司光技术产品的市场份额不断提升,DFB/PD产品在接入网领域已成为业界主流方案,数据通信领域的VCSEL已获大客户订单,工业和车载雷达领域用905EEL、大功率多结VCSEL和窄线宽DFB激光器已通过客户验证并开始小批量发货;公司PD产品国内市占率约为55％,VCSEL约为30％,DFB约为15％。

   维持"增持"评级:2023年下半年至24年Q1,市场回暖迹象逐渐明显,公司LED业务与集成电路业务需求得到一定程度回升;同时,公司产品结构得到优化,高端产品占比有所改善,毛利率逐步提升。未来随着公司设备稼动率提高、高端产品占比持续提升,公司销售规模和盈利能力有望大幅改善。

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.76亿元、19.03亿元、27.45亿元,对应EPS分别为0.24元、0.38元、0.55元,对应PE分别为53X、33X、23X。

   风险提示:产品放量不及预期、存货跌价风险、技术革新风险、市场竞争风险。