鼎通科技(688668):下游需求逐步回暖,高速通信连接器业务或显著受益于GB200放量-公司动态研究报告

投资要点

   通信领域中背板连接器价值量更高,车载业务持续深化客户合作

   鼎通科技专注于高速通讯连接器和汽车连接器及其组件的研发。2023年,通讯连接器(含组件)和汽车连接器(含组件)的营收占比分别为50.97％/31.16％。公司通讯连接器组件产品客户主要为安费诺、莫仕和中航光电;汽车连接器组件的客户包括哈尔巴克、莫仕和泰科电子。公司通讯连接器及其组件主要包括高速背板连接器组件和I/O连接器组件。背板连接器主要用于背板和单板之间提供可靠的信号连接和转换,而I/O连接器主要用于单板与外部端口的信号传输。高速背板连接器组件工艺相对复杂,具有稳定量产能力的厂商较少,产品附加值相对较高,对应的价值量更高。

   目前公司以壳体cage产品为主横向品类拓展。在汽车连接器领域,公司不断加深与比亚迪、中国长安等现有客户的合作,同时开发了中国一汽、赛川电子等新客户,并尝试新业务领域开拓,开发了莫仕BMS业务模块,并获得BMSGen6电池项目。

   2023年业绩受通信行业景气度影响下滑明显,需求回暖预示拐点渐至

   2023年度公司营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为6.83亿元/0.67亿元/0.59亿元,分别同比下降18.65％/60.48％/62.43％。主要因为:1)受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响,在业务需求疲软和消耗往期库存的双重影响下,壳体(cage)类产品的需求出现明显下滑,导致通讯营业收入较大下降;2)汽车连接器产品虽需求良好,但竞价激烈;3)需求产能不饱和与成本压力的双重作用下,公司整体毛利率有所下滑,利润下降。

   下游需求逐渐回暖,股权激励提振进一步信心。2023年Q3开始通讯连接器产品需求逐渐回暖,单季度经营情况环比提升,2024年Q1营业收入为1.94亿元,同比增长19.73％,同期归母净利润/扣非后归母净利润分别为0.18亿元/0.16亿元,同比下降45.11％/48.18％,市场疲软情况有所改善。同时,公司坚定逆势拓展产品品类,随着需求回暖,有望迎来业绩拐点。此外,公司于3月16日发布限制性股票激励计划草案,并于4月8日以24.00元/股的价格向52名激励对象首次授予第二类限制性股票93.30万股,约占目前股本总额的0.94％,首次授予在2024/2025/2026年度相对于2023年的净利润增长率目标值分别为50％/110％/173％。

   处安费诺产业链受益于GB200放量,正研发新一代224G产品

   英伟达今年3月2024GTC大会上发布了大型服务器DGXGB200(也称为NVL72机架服务器),其互联模式通过NVSwitch实现,其中GPU与NVSwitch采取铜互联形式(高速背板连接器),外部则使用光互联形式(光模块-I/O连接器)。Blackwell架构芯片将于今年二季度发货、三季度增产,有望在四季度安装进客户的数据中心,预计今年年内将迎来放量。安费诺或为英伟达GB200铜连接方案的核心供应商,而作为公司的主要客户,安费诺在2020年对公司的营业收入贡献率达26.24％,此前在2018年高达35.33％。

   传输速率上,高速通讯连接器也不断朝着"56G-112G-224G"的方向发展,同时在信号密度、信号完整性、散热、功耗等方面提出更高的要求。公司伴随客户着力开发QSFP112G和QSFP-DD等系列产品并对散热器部件不断进行优化,单通道速度的需求现已达到112G,224G新产品目前正处于研发阶段,有受益于AI产业高速互联需求。

   盈利预测

   我们看好公司深度绑定下游客户,有望进入英伟达Blackwell架构的产业链,并受益于其放量。预测公司2024-2026年收入分别为9.41、14.38、18.09亿元,EPS分别为1.04、1.41、1.55元,当前股价对应PE分别为39.9、29.5、26.7倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示

   (1)业绩大幅下滑或亏损的风险;(2)技术迭代的风险;(3)毛利率下滑的风险;(4)股权激励进展低于预期风险