拱东医疗(605369):医用高分子供应商,业绩将重回快速增长-首次覆盖报告

专注医用高分子耗材近40年,全球化产业链重要环节。拱东医疗成立于1985年,聚焦医用高分子耗材的研发、生产、销售。目前形成以实验检测、真空采血系统、体液采集、药品包装、医用护理等5类产品为核心,产品质量、生产体系得到McKesson、Medline、IDEXX等全球知名医药企业认可,随着国内外产能逐步释放,有望在医用、生命科学、动物领域等耗材的全球化产业链中扮演更为重要角色。

   收购美国TPI公司,全球产能布局更进一步。2022年,公司通过技改升级,真空采血管和药包材产量分别提高22.5％和14.7％,并持续通过并购、竞拍土地、合作共建等方式扩大产能。2023年,公司以4500万美元对美国子公司GdMedical进行增资,收购TrademarkPlasticsInc.(简称"TPI公司")的核心资产,主营产品与拱东原有业务协同性强,渠道端进行重要补充,境外产能布局初现,对于长期美国本土市场推广提供有力支持,并为公司成为医用高分子全球化核心供应商打下基础。

   封闭IVD合作持续突破,药包材拓展业务范围。公司2023年实验室检测和体液采集类业务收入分别为3.47亿和1.50亿,相较2019年同比增长分别达到57.59％和154.04％,核心品种快速增长,并有望随着核心大客户性能验证突破、境外客户库存压力缓解等催化,驱动产线持续增长。药包材业务不断丰富公司产品类型,拓展业务边际,向眼科耗材、减肥用药耗材等进行持续探索,产线预计保持高速增长。

   盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为14.01、18.22、23.69亿元,增速分别为43.66％、30.05％、30.01％;2024-2026年归母净利润分别为2.65、3.53、4.64亿元,增速分别为143.00％、33.18％、31.39％。当前股价对应的PE分别为21x、15x、12x,选取同为低值耗材行业的维力医疗、杰特生物、采纳股份作为可比公司,基于公司在医用高分子耗材精耕细作,产品力得到下游用户认可,各项合作持续深化,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。产能释放不及预期、国内政策风险、境外业务拓展不及预期风险。