卧龙电驱(600580):"电驱+光储+eVTOL"一体两翼,全球电机龙头构建新格局-公司深度研究

持续推动技术创新和市场拓展的全球电机龙头

   卧龙电驱是全球电机行业的领军者,内生增长与外延并购相结合,实现了业务多元化发展。公司股权架构是家族控股与国资背景相结合,创始人团队拥有深厚的自动化行业背景和丰富的技术及管理经验。公司业绩稳健增长,2023年实现收入155.67亿元,归母净利润5.30亿元,美洲区收入19.9亿元,同比+16.39％,欧非区收入略降至27.9亿元,海外收入占比36％,在全球电机及新能源市场具备竞争的优势地位。

   领先布局eVTOL动力系统,技术+市场构筑全方位壁垒

   相较于传统直升机、无人机等,eVTOL具有起飞无需跑道、高安全性、低噪音、零排放、易维护、规模运营化后低成本等优势。低空经济推进顺序为"无人机快递→无人机行业应用→eVTOL载物→eVTOL载人";eVTOL产业化推进顺序为"政策/规划→空管/基建先行→线路试点"。我们认为产业催化剂有:①空域改革推进;②顶层设计和地方强调低空经济成为新增长引擎;③适航取证流程加速。无人机货运在后续政策和厂商合力推动下,凭借低成本高效率优势,成为低空经济中最快实现商业化运营的场景。卧龙电驱具备技术领先性:建立了全行业唯一适航实验室,牵头编写了航空CS-23部H1801(电机与驱动系统)民航局审定文件,依托动力电驱成熟基础,开发高性能航空电驱,形成"3+1"的产品布局。市场领先性:合作万丰奥威、商飞、极客航空、沃飞长空等行业龙头,与罗尔斯-罗伊斯等同行业领军企业持续深入合作。

   工业电机加速布局,日用电机需求回暖

   公司电机种类多样,覆盖5W到85MW产品线。工业电机业务:主要有高压电机(用于采矿、冶金、油气、石化)、低压电机(用于水泵、风机、压缩机)。根据HISMarkit市场数据,2020年卧龙电驱在全球高压/低压电机市占率为11％/6.5％,位列第二/第四。展望行业驱动因素:全球库存处于历史较低水位,中美库存有望周期共振,公司产品具备全球认证销售能力,将受益补库需求。日用电机业务:主要应用于空调、洗衣机、冰箱、小家电等,低基数效应下家电出口有望维持较高增速,外销复苏超预期,自上而下各部门积极配合"大规模设备更新""消费品以旧换新"政策落实,拉动需求。

   新能源车高速增长,光储协同产业布局

   新能源车电驱业务:智能化+平价快充驱动的车型迭代支撑新能源车销量仍可维持较高增速,技术趋势带动产品迭代和价值提升:①千伏高压为快充发展的必然趋势;②电驱动系统集成化;③"扁线电机+油冷技术"应用渗透率提升。电机、电控各细分总成行业竞争格局激烈,排除主机厂旗下供应商绑定因素,市场集中度较低,行业毛利率较低,公司成本管控能力强,生产基地遍布全球,客户定点稳步释放,历史上在手定点合同约86亿元。光伏业务:产业链价格下降,降本刺激装机容量超预期。子公司龙能电力累计并网装机容量达310.48MW,2023年实现收入3.06亿元,净利润0.81亿元。

   储能业务:电网侧占比及调峰调频需求提升,公司携手牧原布局光储领域,具备全场景储能产品矩阵,产品技术得到认可。

   盈利预测与投资建议

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.9/13.2/15.7亿元,同比增长106％/21％/19％,对应当前股价的PE估值分别为16/13/11倍,对应EPS分别为每股0.8/1.0/1.2元。公司作为工业电机龙头,有望随经济复苏提振需求,且重点领先布局eVTOL动力系统,技术+市场构筑全方位壁垒。我们给予其2024年25倍PE,对应目标价20.83元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   全球政治和经济形势不确定的风险,工业企业利润不及预期的风险,eVTOL等低空行业发展不确定的风险,产品和客户拓展不及预期的风险。