阿科力(603722):2023业绩同比承压,高透光材料COC/COP值得期待-公司点评报告

事件:公司近期发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营收5.37亿元,同比-24.73％,实现归母净利润2392.04万元,同比-80.10％,公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),共计派发现金红利1758.75万元,占2023年归母净利润的73.53％。2024Q1实现营业收入1.03亿元,同比-28.13％,实现归母净利润119.10万元,同比-81.01％。

   2023年主要产品聚醚胺因风电行业需求疲软,公司业绩承压下行。公司为国内领先的规模化生产聚醚胺、(甲基)丙烯酸异冰片酯、脂环族丙烯酸酯的科技型企业,主要产品聚醚胺具有稳定性好、不易白化、固化后光泽度好及硬度高等优点,终端应用于风电、油气开采、建筑、胶黏剂、纺织品处理等领域。分业务来看,2023年脂肪胺/光学材料分别实现收入3.52/1.84亿元,较2022年下降28.38％/16.70％;

   毛利率分别为9.30％/24.92％,较2022年下降19.33/8.85个百分点;

   销量分别为2.07/0.53万吨,较2022年上升13.04％/13.80％。2023年公司主要产品聚醚胺因风电行业整体需求疲软,全年风机新增并网装机量低于预期,叠加新增产能较多加剧行业竞争,产品售价和毛利率大幅下滑。

   高透光材料COC千吨级产线建设基本完成,潜江项目建设持续推进。高透光材料COC/COP具有透明性高、双折射率小、生物相容性好、绝缘性强以及可以提高乙烯的耐热性等优良特性,被广泛应用于光学、包装、医疗等领域。目前,COC/COP的生产主要由瑞翁公司、宝理塑料、三井化学、JSR等日本企业垄断,中国COC/COP依赖进口。根据公司公开资料,目前千吨级COC生产线建设基本结束,正在进行特种设备报检及生产线调试工作。此外,公司投资10.5亿元在潜江建设年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料(环烯烃单体及聚合物)项目,2023年公司已完成建设前期所有手续与地下部分施工,项目建设持续推进。

   投资建议:基于未来COC/COP实现量产及产能规划,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.37/0.91/1.89亿元,对应EPS分别为0.42/1.04/2.15元,对应当前股价PE分别为106.3/42.7/20.6倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:在建项目不及预期、原材料价格波动、产品价格下跌、行业竞争加剧风险等。