姚记科技(002605):扑克牌扩产增效,参投线上掼蛋平台增进业务协同-公司点评报告

事件

   2024年4月30日,公司发布2023年年报以及2024年一季报,2023年实现营收43.07亿元,同比增长10.01％;归母净利润5.62亿元,同比增长61.37％;扣非后归母净利润5.19亿元,同比增长51.72％。2024Q1实现营收9.82亿元,同比下降17.38％;归母净利润1.51亿元,同比下降23.94％;扣非后归母净利润1.50亿元,同比下降21.60％。2024年5月8日,公司通过成蹊科技持有南京呆萌猫近10％股权。

   投资要点

   游戏业务经营稳健,营销业务拉动收入增长。游戏业务方面,捕鱼类游戏持续迭代更新,《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》新版本流水表现良好,《姚记捕鱼3D版》《捕鱼新纪元》上线后稳步增长,国外游戏受国际局势、市场竞争剧烈以及隐私政策变动等因素的影响,业绩出现下滑,但游戏整体保持了稳健增长,全年实现营收12.26亿元,同比增长1.94％,毛利率96.01％,同比下降0.14pct。扑克牌业务方面,公司对销售架构进行了调整,降低了销售成本,并结合市场情况,合理提升了产品定价,2023年扑克牌业务实现营收10.90亿元,同比下降1.57％,毛利率为26.56％,同比增加3.40pct。目前公司扑克牌产能已处于超负荷生产状态(现有产能7.56亿副,2021年产量9.74亿副),公司积极推进"年产6亿副扑克牌生产基地建设项目",项目建成后,扑克牌产能将提升约80％,同时本项目将进一步提高生产线智能化水平,有效提升生产效率和降低生产成本。数字营销方面,公司首创VTATM模型,助力多个客户新游首发,并探索出【定向-排除-建模】三步走思路,实现降本增效,数字营销业务全年实现营收19.12亿元,同比增长24.90％,毛利率5.46％,同比增加0.72pct。费用方面,游戏板块优化了投放推广策略,销售费用同比下降32.99％,销售费用率为7.40％,同比下降4.75pct;由于计提股权 激励计划摊销费用,管理费用同比提升26.30％,管理费用率为6.69％,同比提升0.87pct。

   参投线上掼蛋平台扩大休闲游戏品类布局,增进游戏板块业务协同。根据工商变更信息,公司全资子公司成蹊科技于5月8日成为南京呆萌猫网络科技有限公司股东,持股比例近10％。南京呆萌猫专注于游戏研发与运营,旗下代表产品《天天爱掼蛋》目前注册用户已超过4000万,七麦数据显示,2024年1-5月其iOS端下载量同比增长约2倍。近年来,掼蛋游戏因门槛低、耗时短、社交性强等特征在年轻群体中的渗透程度显著提升,线上掼蛋平台DAU随之快速增长,《天天爱掼蛋》作为较早运营线上掼蛋游戏的平台,结合姚记在捕鱼、棋牌、养成等休闲游戏品类的运营经验,有望与公司原有产品形成良好协同,巩固公司在休闲游戏领域的长期优势地位。

   投资建议:

   我们预计公司24-26年有望实现营业收入47.58/52.25/57.02亿元,归母净利润6.61/7.65/8.84亿元,对应EPS为1.61/1.86/2.14元,根据2024年5月29日收盘价,24-26年分别对应14/12/10倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:

   流水表现不及预期风险;市场竞争加剧风险;政策监管趋严风险不及预期风险;项目进展不及预期风险。