三美股份(603379):三代制冷剂价格向上,持续看好制冷剂行业景气度提升-公司动态点评

事件:2024年4月30日,三美股份发布2023年年报。公司2023年收入为33.34亿元,同比下降30.12％;归母净利润为2.80亿元,同比下降42.41％;

   扣非净利润为2.09亿元,同比下降53.62％。对应公司4Q23营业收入为7.25亿元,环比下降16.94％;归母净利润为0.42亿元,环比下降61.59％。

   2024年4月30日,三美股份发布2024年一季报。公司1Q24收入为9.59亿元,同比上升23.28％,环比上升32.25％;归母净利润为1.54亿元,同比上升672.53％,环比上升270.79％。

   点评:主要产品量价齐跌,2023年公司业绩短期承压。公司2023年氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢收入分别为25.09/1.85/5.67亿元,YoY分别为-30.95％/-45.14％/-13.36％;毛利率分别为11.61％/55.13％/7.12％,同比变化分别为-3.74/+23.91/-6.82pcts。公司业绩同比下滑主要与氟制冷剂销量、单价下跌有关。受行业库存高企、原材料价格下滑等不利因素影响,氟制冷剂的利润空间被压缩。2023年公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢平均售价分别为2.03/2.09/0.75万元/吨,YoY分别为-21.18％/15.95％/7.37％。销量方面,主要产品销量均呈现下降态势。2023年公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢销量分别为12.34/0.88/7.53万吨,YoY分别为-12.39％/-52.69％/-6.47％。

   公司销售费用同比下降13.93％,销售费用率为1.67％,同比上升0.31pcts;

   财务费用同比上升23.12％,财务费用率为-3.72％,同比下降0.34pcts;管理费用同比下降2.22％,管理费用率为4.88％,同比上升1.39pcts;研发费用同比上升38.49％,研发费用率为1.59％,同比上升0.79pcts。

   受益于制冷剂行业景气度提升,1Q24公司利润同比实现高增长。2024年为三代制冷剂配额实施首年,过剩产能去化,产品价格恢复至合理区间。根据公司2024年第一季度经营数据公告披露,1Q24公司制冷剂均价为23829.03元/吨,同比上升8.47％,环比提升25.71％。制冷剂产品价格以及毛利率的回升,推动了公司盈利水平的回复。

   公司各项活动产生的现金流出现下滑。2023年公司经营性活动产生的现金流净额为4.84亿元,同比下降23.05％;投资活动产生的现金流净额为-7.15亿元,同比下降157.58％;筹资活动产生的现金流净额为-1.47亿元,同比下降560.46％;期末现金及等价物余额为31.22亿元,同比下降10.36％。

   应收账款同比下降24.67％,应收账款周转率有所上升,由2022年同期的9.48次上升到10.28次;存货同比下降0.73％,存活周转率有所下降,由2022年同期的7.63次下降到5.29次。

   三代制冷剂配额落地,产品价格有望上涨。2023年11月6日,国家生态环境部正式颁布2024年三代制冷剂配额方案,(1)HFCs生产/使用基线值为2020-2022年平均生产/使用量,分别加上含氢氯氟烃(HCFCs)生产/使用基线值的65％,2024年HFCs生产/进口/内用生产配额总量分别18.52/0.06/8.98亿吨CO2;(2)企业2024年度生产配额,按生态环境部核查的2020-2022年生产量为基准,按品种发放;(3)HCFCs基线值65％部分,2024年暂不全部分配到生产和使用单位;(4)生产单位仅可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs配额调整,且调增量不得超过企业该品种配额量的10％。三代制冷剂供给端的收紧推动了主流产品价格的上涨,根据氟物在线数据显示,截至5月9日,R32价格为29000-33000元/吨,价格中枢较年初上涨13500元,R125价格为42000-45000元/吨,价格中枢较年初上涨15500元,R134a价格为30000-32000元/吨,价格中枢较年初上涨3500元。根据公司2023年年报披露,公司HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a生产配额分别为51506吨、31498吨、27779吨、6285吨,全国占比分别为23.88％、19.01％、11.60％、13.81％。我们认为随着三代制冷剂供应端的收紧,主流三代制冷剂产品价格仍有上行空间,利好公司氟制冷剂板块业绩。

   公司以含氟新材料为方向转型升级,不断延伸自身产业链。根据公司2023年年报披露,公司重点发展HFCs制冷剂、发泡剂、氟聚合物及氟精细化学品,并通过自主创新、合作研发,形成第四代制冷剂、发泡剂产品的生产能力和市场基础,具备部分氟聚合物产品及氟精细化学品的技术和市场竞争力。

   公司将加强战略规划,依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势,以含氟新材料为主要方向,在现有产业布局基础上,延伸氟化工产业链,丰富公司产品结构,推动产业转型升级。截至2023年末,公司已布局的项目有:年产3000t/a(一期为500t/a)双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)项目、5000t/a聚全氟乙丙烯(FEP)及5000t/a聚偏氟乙烯(PVDF)项目、6000t/a六氟磷酸锂(LiPF6)及100t/a高纯五氟化磷(PF5)项目、1200t/a六氟乙烷(R116)项目、20000t/a高纯电子级氢氟酸项目。根据公司变更部分募集资金投资项目公告披露,公司将推进"浙江三美年产500吨催化剂生产线及厂房建设项目"和"浙江三美研发中试建设项目"建设,其中中试项目用于新型环保制冷剂HFO-1234yf(2,3,3,3-四氟丙烯)合成技术、新型环保液体发泡剂HFO-1233zd(1-氯-3,3,3-三氟丙烯)联产新型环保制冷剂HFO-1234ze(1,1,1,3-四氟丙烯)合成技术以及全氟己酮及六氟丙烯二聚体、三聚体合成技术的研究。我们看好公司在含氟新材料领域产业链的不断延伸,产品矩阵的丰富将使公司核心竞争力将进一步增强。

   公司稳步推进项目建设,部分项目预计年内投产。根据公司2023年年报披露,子公司福建东莹AHF扩建项目建成,新增AHF产能9万吨。重庆信辰R32产品充装项目、盛美锂电一期500t/a双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)项日实现试生产。同时,公司稳步推进浙江三美5000t/a聚全氟乙丙烯(FEP)及5000t/a聚偏氟乙烯(PVDF)项目、9万吨AHF技改项目,福建东莹6000t/a六氟磷酸锂(LiPF6)及100t/a高纯五氟化磷(PF5)项目。根据公司2024年4月30日投资者交流纪要披露,6000t/a六氟磷酸锂(LiPF6)项目预计将于2024年10月进入试生产;5,000t/a聚全氟乙丙烯(FEP)及5,000t/a聚偏氟乙烯(PVDF)项目预计将于2024年12月左右进入试生产。我们看好公司主要项目的实施与建成,预计项目的达产有望为公司业绩贡献增量。

   投资建议:我们预计三美股份2024-2026年收入分别为46.82/54.28/61.31亿元,同比增长40.4％/15.9％/12.9％,归母净利润分别为6.95/9.61/12.02亿元,同比增长148.4％/38.4％/25.0％,对应EPS分别为1.14/1.57/1.97元。

   结合公司5月27日收盘价,对应PE分别为36/26/21倍。我们基于以三个方面:1)我们认为随着三代制冷剂供应端的收紧,主流三代制冷剂产品价格仍有上行空间,利好公司氟制冷剂板块业绩。2)我们看好公司在含氟新材料领域产业链的不断延伸,产品矩阵的丰富将使公司核心竞争力将进一步增强。

   3)我们看好公司主要项目的实施与建成,预计项目的达产有望为公司业绩贡献增量,维持"买入"评级。

   风险提示:安全环保风险、原材料价格波动的风险、行业周期性波动风险、新产品替代风险、生产配额紧缩风险、外贸风险、汇率波动风险