通威股份(600438):硅料价格低至4.2万元/吨,通威逆势扩张显现强竞争力-动态跟踪报告

根据SMM光伏视界,截至5月27日,N型多晶硅报价降至42元/KG,检修厂家随着时间推移继续增加,已经出现头部企业较大规模减产,6月多晶硅产量预期大幅下降。

   硅料价格下跌业绩承压,逆势扩张成本有竞争优势。通威股份23年实现全年收入1391.04亿元,同比-2.33％,归母净利润135.74亿元,同比-47.25％。

   公司业绩承压主要系产业链价格大幅下跌所致。公司2023年高纯多晶硅业及化工业务实现营业收入447.99亿元,同比-27.57％,毛利率53.26％。据安泰科统计,单晶致密料均价由年初17.62万元/吨下降至年末5.83万元/吨,降幅达66.91％。硅料价格低迷的情况下,公司选择逆势扩张,截至2023年年底,公司拥有硅料在产产能45万吨,2024年预计将有40万吨的硅料新增产能投产。我们认为公司硅料方面逆势扩张主要原因系公司成本较行业领先,2023年公司推动多项消耗指标进一步下降,平均生产成本已降至4.2万元/吨。

   一体化组件产能布局,估值有望提升。公司太阳能电池及组件业务实现营业收入693.72亿元,同比+29.60％,毛利率12.77％。公司2023年太阳能电池销售量80.66GW(含自用),同比+68.11％。随着原有项目升级及新增产能投产,预计2024年末公司将形成超100GW的N型电池产能,成本竞争优势持续增强。2023年组件业务实现销售量31.11GW,同比增长292.08％。

   随着公司一体化布局逐步完善,我们认为公司估值方面有望获得溢价,改变原先纯周期视角的估值体系。

   投资建议:考虑到公司成本行业领先,管理能力强劲,预计公司24-26年实现归母净利润30.39/68.20/109.49亿元,同比-77.6％/+124.4％/+60.6％,EPS分别为0.67/1.51/2.43元,给予"买入"评级。

   风险提示:产能投产进度不及预期,产业竞争程度超预期