赣锋锂业(002460):锂价下行拖累业绩,静待后续自有资源放量-2023年报点评

事件描述

   公司2023全年实现归母净利49.47亿元,同比下降75.87％;实现扣非归母净利26.76亿元,同比下降86.59％。2023Q4实现归母净利-10.63亿元,环比转亏;实现扣非归母净利-16.76亿元,环比转亏。

   事件评论

   锂价加速下跌,公司盈利承压。公司2023全年锂盐产量10.43万吨,同比+7％;销量10.18万吨,同比+5％;平均售价约24万元/吨,同比-32％。公司全年锂盐业务毛利率12.53％,同比-43.58pct。公司全年锂电池业务收入核心由动力储能电池贡献,占比约77％,产量10616MWH,同比+56％;销量8199MWH,同比+20％,平均售价72万元/MWH。公司全年计提资产减值损失16.39亿元,核心由于锂产品高库存叠加价格大幅下滑所致。2023年公司锂盐库存量7240吨,同比+51％;储能电池库存量3286MWH,同比+278％。公司全年实现非经常性损益22.71亿元,其中公允价值变动损益约5.76亿元(Pilbara贡献2.55亿元),剩余主要为政府补助15.36亿元。投资收益方面,公司全年实现33.15亿元,其中29.29亿元来自于联合营企业投资收益贡献,主要为Marion贡献16.5亿元,五矿盐湖贡献11.76亿元,锦泰钾肥贡献-2.43亿元。

   锂价持续下跌,冶炼成本倒挂,23Q4公司首度亏损。公司Q4毛利率1.39％,环比-3.55pct;

   净利率-17.89％,环比-18.32pct。公司2023年资源自供率水平较低,而前三季度精矿价格调整滞后于锂盐,随M+1定价机制推进,矿价Q4开启加速下跌,考虑到库存成本的滚动确认,公司Q4冶炼成本仍然较高。一方面,公司联营矿山MtMarion2023年下半年SC6精矿FOB成本约557美元/吨(对应生产氢氧化锂完全成本约4.7万元/吨,不含税),但其精矿品位在Q3仍然维持3.7％,Q4才提升至4.2％,因此Q3成本或仍偏高(此前指引在1150-1250澳元/吨,对应约760-825美元/吨)。另一方面,考虑到赣锋此前原料库存水平较低,按照SMM三季度锂精矿价格3360美元/吨计算,对应的氢氧化锂完全成本约18.5万/吨(不含税),Q4成本压力仍在。CO盐湖全年爬坡情况超预期,产量6000吨,并于Q4初离港发运,综合考虑其到港及爬坡初期成本偏高的情况,对Q4业绩贡献或仍有限,积极展望24年CO逐步达产后的盈利贡献。在Q4锂价下跌的过程中,由于锂盐及电池库存偏高,公司计提资产减值6.87亿元,进一步拖累业绩表现。Q4公司非经常性损益约6.13亿元,其中公允价值变动净收益-0.75亿元,Pilbara四季度股价基本收平,对应公允价值变动损益约-0.4亿元,其他收益5.45亿元,主要来自于政府补助。公司Q4投资净收益略亏,其中联合营企业投资收益-0.06亿元。

   展望2024,公司将迎来资源收获期,自供率有望持续提升,综合成本有望改善。随MtMarion成本的改善,低成本CO盐湖的爬坡放量,以及马里Goulamina项目的投产,公司自有资源产量有望进一步增长,自供率水平持续提升,且资源自供成本有望同比下降。

   同时随锂价企稳,以及精矿定价机制转向M+1,公司盈利有望一定程度环比改善。

   风险提示

   1、新能源需求不及预期,金属价格大幅下跌;

   2、海外资源布局风险抬升,公司项目投产不及预期。