TCL科技(000100):全球面板龙头,长期供需格局改善及产品结构优化驱动成长

投资亮点

   再次覆盖TCL科技(000100)给予跑赢行业评级,目标价5.00元,基于P/B估值法,对应2024年1.7倍市净率,TCL科技是全球面板厂商龙头企业,具有高世代线产能充足、产品布局全面等优势,我们认为公司能够把握面板供需格局优化、长期竞争格局改善的机会,盈利改善并稳健增长。理由如下:

   LCD面板周期性有望减弱,公司作为全球龙头或率先受益。近年韩厂LCD产能逐步退出,大陆产能集中度提高,根据Omida,2023年京东方与TCL科技的全球市占率分别为29％和21％,位列第一和第二。我们认为集中度提高使得大陆厂商的议价能力提升,大尺寸面板价格在4Q23下行后于1Q24淡季企稳回升,证明了议价能力和定价逻辑的改变,叠加厂商按需生产,长期看面板价格的周期性有望减弱,TCL科技作为全球面板龙头盈利能力有望率先受益。

   高世代线产能充足,经营效率具有优势。根据Omdia,截至2023年公司共有6条8代线及以上的产线,高世代线产能全球领先,高世代线相比低世代线在切割大尺寸面板上具有切割效率优势。同时公司经营效率在行业内领先,我们认为公司充足的高世代线产能结合公司优秀的运营能力,有望为公司带来长期竞争力。

   产品结构持续优化,积极布局新显示技术与工艺。公司积极布局IT、车载等中尺寸面板,已经在部分高端中尺寸产品位于行业前列。我们认为公司有望进一步提高中尺寸产品的收入和改善产品结构。此外,公司在OLED及新一代MicroLED技术亦有布局,我们认为新型显示技术与工艺有望逐步为公司打开新的业绩增长曲线。

   我们与市场的最大不同?我们对公司盈利能力的稳定与提升更乐观。

   潜在催化剂:面板价格趋稳增长超预期,公司利润率提升超预期。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024/2025年EPS分别为0.21/0.30元,CAGR为52％(2023-2025E),当前公司股价对应2024/25年1.50/1.40倍P/B,我们基于2024年1.7倍P/B,给予公司5.00元目标价,较当前股价有13％的上涨空间,再次覆盖予以"跑赢行业"评级。

   风险

   产品多元化程度低;面板需求不及预期;行业供给过剩;国际贸易摩擦加剧;新型显示技术冲击;核心原材料供应商集中度高;关键技术人才流失。