东方日升(300118):异质结经济性优势提升,有望加速渗透-公司点评报告

投资要点

   东方日升2023年实现营收353.27亿元(+20％)、归母净利13.63亿元(+46％),其中23Q4实现营收73.10亿元,归母净利润0.84亿元,在全产业链陷入亏损的背景下实现正向盈利。2024Q1实现营收49.33亿(-27％),实现归母净利-2.8亿元(-190％)。产能方面,截止2023年底公司电池、组件产能分别为27、35GW,23年组件出货约为19GW,其中马来基地对美国销售1.44GW,是重要的利润贡献点。

   异质结产线爬坡顺利,降本节奏符合预期。目前公司在宁海、金坛的异质结工厂陆续投产,电池产能已超过6GW,产线运行状态良好,可利用良率均达到99.6％,碎片率控制在0.3％,同时平均效率达到26％,冠军效率超26.5％。在成本方面,异质结电池非硅成本为0.22元/w,其中低银浆料约为5.3分/w,靶材3分/w,降本进度符合预期。此外,公司也在积极推动增效工艺的导入,包括CVD的均匀性、微晶层优化再提升,PVD的材料、掩膜,以及二次制绒,先进网板技术等。

   银价上涨,带动异质结经济性提升,业主逐步启动异质结规模化应用。24年初以来,白银价格大幅上涨,COMEX白银期货价格超过30美元/kg,相较2月底的低点上涨幅度达到35％,银价上涨后,电池生产成本压力陡增,相较主流的TOPCon使用高温银浆,异质结所使用的低银浆料纯银用量小于7mg/w,而TOPCon目前约10mg/w,在经济性对比中,异质结优势在逐步显现。年初以来,包括华能、绿发、中广核、大唐均进行了异质结组件的单独招标,银价保持高位,将是加速异质结渗透的重要催化。

   储能业务加速拓展。2023年公司储能业务贡献营收约为20亿,24年初以来,客户拿货意愿增强,全年有望实现进一步增长。在产能方面,双一力拟投资建设储能系统集成产能,总规划10GWh,分两期各5GWh进行建设,项目总投资为20.58亿元。

   盈利预测

   我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.08/18.79/22.60亿元,对应2024-2026年公司PE分别为14.77x/8.71x/7.24x,维持"增持"评级。

   风险提示:

   光伏装机需求不及预期。